大空头

在这一部关于刚过去的金融危机的电影中，瑞恩•高斯林所饰演的德意志银行交易员这样跟他的潜在客户解释为什么这是千载难逢买空房地产市场的机会：“Ain’t no one’s paying attention. No one, is paying, attention.” --- “可没人注意到这事儿呢。

完全，没人，注意到，这事儿。

”圆桌的另一端他的潜在客户，史蒂夫•卡瑞尔饰演的对冲基金经理好像略有所思。

十分钟前，当他刚出现在观众面前的时候，他这么跟挚爱的妻子说：“It is a shit storm out here. You have no idea the kind of crap people are pulling… You know what they all care about? They care about the ball game, or they care about what actress went into rehab.” --- “外面这乱得跟坨屎一样呢。

你根本不知道人们的情况有多糟糕… 你知道他们都在乎什么吗？

他们在乎棒球比赛，他们在乎哪个女演员又要去戒毒了。

”我不确定导演兼编剧亚当•麦凯在写这两段的时候是怎么想的，但不得不说《大空头》上映以来所受的关注程度，以上这两位主角的总结可以说是直接明了。

没人会在意这部电影的。

即便这是年度难得的杰作，甚至从某种意义上来说是今年最好的作品。

但依然没人会在意的。

我也没注意到《大空头》。

跟大部分普通人一样，我还忙着看第五遍《星球大战：原力觉醒》呢。

跟大部分电影迷一样，我还在跟朋友争论刚上映的《八恶人》，我还在想到底要不要看《奋斗的乔伊》和《震荡效应》这些作品呢。

也是跟大部分电影迷一样，过一会儿我还要去看《荒野猎人》和《失常》呢。

我可没时间太在意这部由喜剧导演执掌的关于金融危机的电影呢。

这大概就是为什么《大空头》即便创意十足，节奏爽快，风格独特，却依然没有得到太多注意的原因吧。

2015年是一个异常强大的电影年，尤其是年末，各种冲奖电影再次“不约而同”在最后一个月上映。

除了上面数的这些要上映没上映的电影之外，在同一个时间段的高水准电影还有《卡罗尔》，《房间》，《布鲁克林》，《丹麦女孩》，之前还有《聚焦》，《火星救援》，还有太多太多。

这些被大家热烈讨论将要拿奖的电影，不可避免地稀释了大众分配在《大空头》上的时间。

所以即便大家对《大空头》的评价相当不俗，依然没有太多人在意。

毕竟如果我可以全家人一起去看《星球大战》，为什么我还要去看《大空头》重温经济危机的噩梦呢？

作为一个理科生影迷，我对经济类的电影有着不少的兴趣，而自从经济危机以来看过的关于这方面的电影可以说为数不少。

这里面比较好的包括神一般的奥斯卡最佳纪录片得主《监守自盗》，由HBO制作的从美国政府角度出发的《大而不倒》，以及从大银行高层角度出发的《利益风暴》。

而除了《监守自盗》以外，其他两部影片虽然质量尚可，但都略显平淡。

即便人为或者根据事实加入了不少冲突，却依然缺少了必要的亮点脱颖而出。

所以当我那个学经济的室友给我推荐《大空头》的时候，当他说“这电影可好了，而且要给观众们解释那些专业名词，它做得很好呢！

”的时候，我稍微觉得有点嗤之以鼻。

毕竟他那么喜欢这部电影，相信相当大一部分的原因跟他是一个经济学人有关系。

但当我走出电影院的时候最直观的感觉却是，虽然大家都在赞叹电影如何平易近人地尝试给大众解释什么是抵债支持证券以及担保债务凭证这些晦涩难懂的名词，但这却不是电影出彩的原因。

《大空头》里出彩的元素跟任何经济学名词都无关，跟电影里尝试解释这些名词也无关。

它的出彩，跟它解释这些名词的方式有关，跟它把整个事件展现在观众面前的方式有关，跟充斥着整部电影的各种令人亢奋的元素有关。

最重要的是，当电影完结的时候，观众在影片诱导下产生对华尔街愤怒的同时，不禁会对好莱坞恢复信心。

对的，电影真的可以这样拍。

《大空头》不是一部“完美”的电影。

尤其是在2015年，配得上“完美”这个形容词的电影我可以肯定地给出两部 --- 《卡罗尔》以及《聚焦》。

这些有着完美剧本，完美演出，完美摄影，甚至完美配乐的电影，都处在一个《大空头》无法触及的高度。

但《大空头》也不屑成为一部“完美”的电影，这也是它的优势所在。

正因为喜剧出身的导演亚当•麦凯知道自己根本没必要去制作一部“完美”的电影，我们才能在这部影片里看到他不惜冒险运用的另类手法。

这其中一个最突出的元素在于包括客串名人在内，角色们不断打破第四面墙与观众直接交流。

当性感女星玛格特•罗比浸着泡泡浴边喝香槟边给观众解释抵债支持证券的时候，我的第一反应不是她到底在说什么，而是边笑边想，这真的是玛格特•罗比吗？！？！？！

<图片3>而当名厨安东尼•鲍代恩出场讲解担保债务凭证的时候，作为笑炸了的电影院里其中一员的我心里只满心好奇下一个出场的名人到底是谁。

真的是安东尼•鲍代恩所以当塞琳娜•戈麦斯在赌桌前给大家解释复合担保债务凭证的时候，我不禁会心一笑给导演鼓掌。

真的是塞琳娜•戈麦斯无可否认的是，导演这种出乎意料的安排让观众们全程都集中精神期待下一刻可能会有神奇的事情出现。

而这些客串的出现到底是为了真的给大家讲解这些名词，还是为了达到黑色幽默的效果，相信不同的人会有不同的看法。

毕竟整个经济危机到底是不是一件严肃的事情，导演似乎让我们不要太在意，先笑一笑再想好了。

而《大空头》另一个不太“完美”却十分让人在意的鲜明特征，则是那部徘徊于失焦与聚焦之中，永远在摇晃与缩放的手持摄影机。

它没有走《八恶人》或者《荒野猎人》的广阔史诗式镜头道路，它总是极度狭窄，犹如人群密集的华尔街给人的感觉。

它总是尝试去看清楚这些角色的表情，但近一点，仿佛只能看到放大的像素，而远一点，则又让镜头失焦。

它总是在不同物体中跳动，就像希望带领观众看一下普通人看不到的东西。

当影片结束的时候，当我们跟这些角色一起踏上的旅程结束的时候，这种看似胡乱的镜头设置，让我觉得意义深刻。

观众们可能会因为这种摄影而觉得恶心和晕厥，但这正是导演想给大家的不安感觉。

犹如观众们肯定会为金融制度的不公而愤怒一样，太多肾上腺素导致的活动可一点都不好，就像这些杂乱无章的镜头。

至于大家要怎么处理这些愤怒，可以说则是亚当•麦凯对大家的巨大道德挑战。

除了戏份稍微有点少的克里斯蒂安•贝尔让人略微失望之外，电影里所有人的演出都是可圈可点。

这不是说蝙蝠侠演得不好，相反正是因为他演得实在太好了，我很好奇为什么不给他更多的出场时间，不过或许正是在浓缩时间里大家才能更容易关注他让人拍案叫绝的精彩演出吧。

至于瑞恩•高斯林，休息一年半后重新出发的他演出充满了能量，可以说是整部电影的最大笑点（真的，那段中国分析师的戏，我笑出了眼泪）。

当然还有整部电影里最大的明星，史蒂夫•卡瑞尔。

同样是喜剧出身的他继上一年《狐狸猎手》里无与伦比的演出后再次刷新了我对他的认知。

都说每个喜剧演员都有不为人知的阴暗一面，这次他呈现的则一个内心充满道德冲突的脆弱基金经理。

他可能与大众不一样，因为他从经济危机中赚取十亿美元。

但他却与大众息息相关，因为他脑子里总是想着怎么样才可以让社会更好，什么才是更道德的选择。

至于你问我为什么最大的明星不是布拉德•皮特？

皮特嘛，就是那个皮特呗…当我怀着复杂的兴奋心情走出电影院的时候，我本来想打电话跟我的经济学人室友好好聊一下这部电影，但最终还是选择了放弃。

因为我知道这并不是一个有着让人开心的结局的故事，逢年过节还是不要讨论这么沮丧的事情为好。

没有任何投资银行的高管为他们的贪婪付出了代价，而这部电影也不能改变这让人沮丧的结果。

当然野心如《大空头》也深谙这个道理，所以亚当•麦凯给大家提供的仅仅是一个提醒，仅仅是一出黑色幽默，而不是解决方法。

大家还是会回到正常的生活里，做着平常该做的事情。

毕竟---这是一部没人会在意的杰作。

次贷危机以来，这个题材每年都有。

我大呆萌甚至还配音一部纪录片，专门介绍是怎么回事。

比较好看的有Kelvin Spacey的Margin Call，还有小李子的华尔基之狼，不好看的很多，范迪塞尔大大就有一部...言归正传是，正经开始剧透：几个“天才”都看空了次贷市场，希望藉此大赚一笔。

结果在调查中才发现，其实知道次贷市场巨大泡沫（或者是欺诈）的不在少数。

只是看多比看空赚钱更快，更多而已...即使在次贷发生大规模违约的情况下，其债权估值反而进一步走高（你永远叫不醒一个装睡的人）...愤怒的男主也知道，这些高管是不会受到任何惩罚的（是的，什么系统都是这样的，从上往下的叫惩罚，从下往上那叫革命，但是谁会惩罚自己呢？

）。

事实也是如此，导致这种系统性欺诈的高管几乎全部乘坐金色降落伞全身而退（只有一个倒霉蛋被收监，而正义的主人公却受到FBI数次无端骚扰...王老师只能呵呵，在某片神奇的大陆，看空的下场您知道的，欺诈倒是允许的...）。

愤怒猪脚，无奈只能套现2亿离场（金色降落伞导致很多获利比主人公还多。

别想了，你在的系统肯定也是这样的，干活的赚的少风险大背黑锅）...留下的是对华尔街高层深深的愤恨...片中对于主人公们挤压次贷泡沫，反应真实市场的行为进行了有节制的赞同。

特别值得一提是，这些主人公能够走出办公室，深入到田间地头脱衣舞厅，通过与失足妇女的深入交流，得出第一手资料。

这种go to gemba的精神和态度是值得我们学习的...

2008年的次贷危机已经被多次搬上荧幕，从文艺界的左翼纪录片《监守自盗》，到HBO讲述政府救市的纪实故事片《大而不倒》，还有影射高盛在崩盘前夜火线甩卖的《利益风暴》，分别从不同角度把这场危机呈现给了观众，可谓是相当全面，留给后来者的空白已经不多。

然而《大空头》还是找到了一个新角度， 并且拍摄的十足地带感和过瘾。

这个新角度，就是准确预见危机的洞察者们。

他们通过做空，在这场危机中危机中大赚了一笔。

很多人骂他们是发国难财的无耻之徒，但也有不少人认为他们是推动社会进步的真天才。

克里斯蒂安•贝尔饰演的迈克尔，一个靠重金属摇滚把自己和笨蛋们隔绝的医学博士，最早发现问题所在；瑞恩•高斯林饰演的杰拉德，一个巧舌如簧的衍生品销售者，四处兜售的产品却是押注自己的东家要垮；史蒂夫•卡瑞尔饰演的马克•鲍姆，待人无礼的基金经理，却嫉恶如仇，且脚踏实地；布拉德•皮特饰演的本，一个厌恶金融的归隐高人，但在背后支持着两个敏锐的年轻人。

这些优秀的演员，让角色个个精彩纷呈，闪耀可爱。

四路人马带着自己的小弟们，以敏锐的数字洞察力，在上自政府大银行，下至混混脱衣舞女的这场愚蠢的狂欢中，逆流而上。

他们慧眼独具，却没人认可他们，随着市场狂欢他们的做空不断亏损，老板咒骂，客户撤资，同僚讥笑，自我怀疑。

当最后危机已现，和他们对赌的投行们大厦将倾，他们大赚一笔的同时，给那些自大固执的人们狠狠的一记耳光。

这些不修边幅的真正金融精英们，绝顶聪明，压力也大，没时间也没耐心跟你和颜悦色，所以满口脏话，却带着十足的幽默感，绝非西装革履出入高楼，自以为是精英的那批庸人。

<图片2>除了展现这几个人的不同凡响，影片后半段都着力于这几个人在苦等崩盘中的压力与艰难。

他们慧眼独具，却没人认可他们，随着市场狂欢他们的做空不断亏损，老板咒骂，客户撤资，同僚讥笑，自我怀疑。

当最后危机已现，和他们对赌的投行们大厦将倾，他们又忙不迭四处寻找办法把手中的CDS卖掉，以防它们随着投行倒闭而成为废纸。

他们的确是游走在风口浪尖的人物。

这部电影也没有将视角局限于华尔街的办公室里。

我们跟随片中角色南下实地考察，亲临空荡萧条的小区，接触随手房贷的贷款人，访问手握5套房的脱衣舞女；最令人激动的是他们参加从业狂欢者的大会，让看破者和愚蠢的狂欢者正面对决，发现交易对手们比自己蠢太多之后，他们吃了定心丸。

信息不对称，是闷声发大财最重要的要素。

这一切，让我们得以从各个侧面看到这场发展中的危机的全貌。

<图片3>当然，在危机发生的当时，这其中的血雨腥风，老百姓们却都被蒙在鼓里。

影片也在剧情发展的同时，有意穿插了同时期发生的耳熟能详的社会新闻，来反映人们对灾难发酵的一无所知。

金融市场的繁荣与衰败是一个又一个的周期，片尾字幕里，CDO改头换面再度登场，似乎预示着普罗大众将再度为无妄之灾埋单的不幸命运。

这场危机已经过去七年，多数人的伤痕已渐平复。

因此电影能够以一种辛辣幽默的态度来回顾历史，用凌厉快速的剪辑让故事更精彩激烈，用性格突出的角色反衬大多数人的愚昧。

为了让观众更容易地投入剧情，电影还打破摄影机的窗户纸，让角色时不时对着镜头直接讲解。

为了帮助观众战胜金融知识壁垒的心理障碍，甚至让名模、大厨、歌星这样大家喜闻乐见的“局外人”来讲解，拉近了与观众距离，让我们看到：这是一部真诚地想让你搞懂发生了什么，而不是故弄玄虚堆砌术语的金融纪实电影。

<图片1>如果你还是不大明白，这里我再简单介绍一下。

买房贷款，都理解吧。

单个贷款数额小，风险区间大，就有人想到了把一批住房贷款的债权捆绑在一起当成债券卖给别人，这样规模化降低了交易成本，还分散了风险，这叫MBS。

渐渐地，信用良好的贷款都打包卖掉了，只好打信用不好的贷款的主意了。

不良贷款的MBS怎么卖呢？

聪明地银行家们发明了CDO，就是把信用不好的贷款包装成CDO，分成两个tranche，A级tranche利息低，B级高，这整坨贷款中如有违约，B级先亏，B级亏完了再亏A级，然后分别卖给不同风险偏好的投资者。

B级的没人要？

我自己担个保，然后找评级机构评个AAA，又是好产品开卖了！

到后来不良贷款都用完了，那我们来卖CDO的CDO吧！

就是把CDO当成贷款（本质的确是债券）来重组打包卖。

子子孙孙无穷匮，五千万的住房贷款，后面可能附着着20亿的各种衍生品哦。

这样玩的问题是什么呢，压在好几层下面的原始贷款里，有不良的会违约啊。

当违约一多，最底层的债权钱收不回来，叠加在上面的所有债券就都完蛋了。

当完蛋的那一刻到来，哪个倒霉蛋手里捏着很多CDO，或者为CDO做了很多担保，它就垮了，比如雷曼兄弟。

另一方面，贷款违约，房子会被银行没收拍卖，增加了房市供给，压低了房价。

这样的情况一多，本打算好好还贷的人一看，靠，我的房子的价值已经跌到还没我未还贷款多，那我干脆不还钱了，房子也不要啦。

于是房子又被没收进入房市，进一步压低房价，最后房地产崩盘，很多人无家可归。

几位聪明地大空头发现了这些问题，于是找上各投行买一个叫CDS的东西。

这东西名义上是个保险，也就是当投保对象的CDO没事时，空头们要付给投行保费，而当CDO崩盘时，投行要赔付给空头们CDO的损失。

然而这东西名为保险，实为做空。

为什么呢？

因为这几位空头根本没持有CDO啊。

做个比喻，你给你的房子投保，房子烧了，你索赔，收益和损失对冲了。

但是这房子不是你的，你却为它买保险（受益人是你），还买100份，这不就是赌这房子会烧么？

这本质就是做空CDO啊。

在房市蒸蒸日上的日子，没人觉得CDO会垮，于是CDS就是个白给钱的东西，投行当然乐意卖。

直到大限将至，除了高盛回过神来，在崩盘前火线甩卖CDO还买了一大堆CDS（就是电影Margin Call讲的故事），其他大银行都狠狠吃了一记，甚至垮台。

而几位大空头呢，笑到最后啦。

你说，他们只有聪明和敏锐，有什么过错呢？

做空者就像金融系统的啄木鸟一样，能最快的发现问题所在，是经济发展不可或缺的动力。

之后的故事，就是政府出手救市了，因为几个大银行（加上发行了无数CDS的保险公司AIG）太大了，倒了美国经济就全垮了，无奈只能出手。

最后还是纳税人的钱兜底。

Too big to fail这部电影详细讲了这一过程，可作为本片的续集欣赏（文末有链接）。

你问：怎么会把钱贷给还不起的人呢？

因为在热火朝天的时代，贷款的债权转手就能卖给银行（它们再打包卖给投资者），我当时就能收回款加利息，最后还不起钱关我啥事？

说到底，问题就出现在委托链条太长，做出贷款决定的人（贷款给还不起的人的人）和承担风险的人（最后捏着CDO的投资者）隔了十几层，责任和风险的分裂是灾难的根由。

你问：投行怎么会接盘或担保烂贷款的CDO呢，为了手续费昏头了吗？

他们看的是数据。

这么多贷款，虽然利息高，但违约率不高啊，好生意为什么不做！

为什么违约率不高？

因为贷款人为了贷出去钱，开创了浮动利率。

借钱的人头两年付的利息很低，自然也不容易违约，然后利息再升高，就甩手走人了。

隔了好几层，没人注意到这些了。

而克里斯蒂安·贝尔的角色首先注意到了，并且发现浮动利率大规模上升会发生在2007年第二季度，他真的是很牛。

而大公司（银行）尾大不掉，要做出灵活的决策其实很困难。

高盛在这一点上真是很牛。

你问：评级机构怎么没良心就评AAA呢？

一是他们本质是盈利公司，收钱评级，评低了人家就找竞争对手（其他评级机构）去了。

二是信息不对称，他们手里只有几页财务报告，只知道这银行效益不错，根本不知道CDO里面是什么玩意。

你问：政府监管哪里去了？

政府哪有投行脑子快啊。

看不懂啊。

你看片中的SEC员工还要给高盛投怀送抱呢。

事实上，在这场全民的狂欢中，真正看出毛病的，只有片中的几个聪明的大空头。

你问：为什么电影里很多住房贷款违约了，CDO价格还是居高不下，让几个大空头抓狂？

电影的解释是投行们已经知道出问题了，只是死撑着想偷偷卖掉，同时买入CDS对冲甚至赚钱，这就构成欺诈了。

现实情况未必如此，CDO的价格，都是由投行的数学模型决定的。

模型太复杂有错误的时候，算出来的CDO价格就不能准确反映底下的贷款的情况。

所以直到崩盘之前，CDO的价格也许都不会有大波动。

你问：那几个大银行是不是真该死？

是他们玩脱了，但是他们也很惨啊（除了高盛），间接说明他们不是有意欺诈。

但是他们玩脱了最后又得用纳税人的钱来救，是不争的事实。

你问：那到底谁该负责，谁该坐牢？

没有人。

这是计价模型失灵、委托链条过长、市场参与者非理性狂热的共同结果，没有人有明确的欺诈的证据。

最关键的问题是too big to fail，那只能救完再鼓励分拆大银行了。

那怎么办呢？

加强监管咯。

但加太强又会限制市场自由阻碍发展。

发展缓慢，解除监管，玩脱崩盘，加强监管，这个循环一直没断，也是金融业的宿命。

这里面的血雨腥风，我们小老百姓又怎么知道呢？

影片也在剧情发展的同时，有意穿插了当时同时发生的耳熟能详的社会新闻，来反映普罗大众对这个灾难的发酵一无所知，却要最后来埋单。

相关文章：《大而不倒》-- 非文艺界视角来看金融危机《监守自盗》-- 文艺界围攻华尔街，我来为华尔街洗地（讲道理的）附上基于本文的视频化解说《大空头》链接：http://www.bilibili.com/video/av5399021/微信公众号：肥嘟嘟看电影(feidudumovie)<图片4>

有一个问题，我前两天从广州双塔前经过时问过朋友，并且在陆家嘴花旗银行大楼前面经过时亦几乎要冲出我的脑海，那就是“为什么他们看起来仿佛和我们是两个世界的人”。

讲真，我从来没感受到人有阶级之分，无论是面对政府人员还是土豪大亨还是文学名家，唯有看见这些金融人士时，内心一颤，手脚蜷缩，仿佛自己被土掩埋。

当然，我不会当面承认。

朋友说还可以附加上艺术家。

有理。

当然，我后来还得驳斥自己，人的追求不同，没有高低贵贱。

又或者他们只关注金钱，远比文化人庸俗。

种种借口，十分没有说服力。

其实有两三个理由。

一，他们确实牛逼。

二，他们让自己看起来很牛逼。

三，我们觉得他们很牛逼。

“你漂亮，不是客观上你漂亮，而是我内心觉得你漂亮”。

对的，我们每天被钱牵着鼻子走，看见玩钱的人，自然觉得他们胜自己一筹。

好，讲回电影。

展现华尔街风貌的电影次贷危机之后又诞生不少，争议颇多的《华尔街之狼》中的纸醉金迷，想必还未从观众脑海中黯淡。

这部不太一样，这部逆转胜的氛围颇浓，也不能说是小人物的胜利，但看着他们赢，观众心里必然是比较好受的。

观众一开始就知道他们最终将赚得盆满钵满，成为投资神话，所以观影过程也颇为轻松。

讲道理，我真的以为我只要嘻嘻哈哈地看着男神们运筹帷幄、卧薪尝胆、笑到最后即可。

然而事实是，看到结尾部分，我的脸简直和黑幕一样黑，陷入细思恐极的状态。

讲道理，权力比钱可怕。

好久没看贝尔的戏了，一开篇还是让我有点儿惊喜的。

玻璃假眼、不善交际、穿得好像流浪汉、其实大概就是个宅。

就看他和新来的下属说几句话，我每分钟都要尴尬病犯。

然而就是他默默地在电脑前面听摇滚乐，看数据，发现了房地产中的泡沫假象。

第一个吃螃蟹的人不是那么好做的，要说服老板，要说服各个银行给钱，要抵抗同行的嘲笑和老板的质疑，要顶住内心的压力，熬过暴风雨来临前虚伪平静的时间。

讲真，一不小心，几亿就没有了，一条小命真不够赔的。

然而他就是这么不言不语地呆着，他就是知道自己是对的。

“你难道以为你比财政部长他们懂得多？

”“我确实比他们懂得多。

”剩下的其他人都是由他启发才开始做空的。

瑞恩高斯林知道了这消息，然后打错了电话，然后贝尔楼下的公司的各位知道了，便开始调查，接着从车库起家的小公司创始人在美联银行大厅捡到宝，回去找布拉德皮特这个老油条帮忙。

通过这几条线，观众终于开始看清楚所谓的泡沫是什么。

讲起来美利坚真的好美好，人人都住着独栋大房，在家里养大宠物。

事实上，其中好多人这边还收着穷人的房租，那边却压根没还房贷。

四个人住着一百多个房间，游泳池里养鳄鱼，一收到债务信，立刻拎包走人。

没工作没钱不要紧，你想要房，经理人帮你搞定。

脱衣舞女什么也不懂，哎呀，这边贷款，那边也可以贷款，贷款之后还可以再贷，什么要还百分之两百，我什么都不知道呀。

垃圾产品全塞进一个锅里，搅一搅，随便评个A级B级，没人会管的啦。

银行里没几个人会仔细看的，尽管放心。

然后泡沫被捅穿了，受苦受难的还是人民自己。

然而片尾告诉我们什么呢，银行不会遭殃的。

这个小麻烦过去了，他们就会开始酝酿新的把戏。

所以诸位明眼人，赚完这一笔就收山吧，回去和家人一块儿种种地也挺好的。

不要试图和强权对抗，没准儿他们一会儿就来查水表。

看着曾经热热闹闹的公司里瞬间人走楼空，个个都是绝顶的聪明人，却被耍得血本无归，心里真不是滋味。

怎么，这还是个喜剧么？

是的。

导演说咱们就是个喜剧。

因为里头有太多专业词汇，所以就变着法儿地解说，一会儿是大厨做菜，一会儿是美女洗澡，一会儿是搭积木玩儿。

又怕你看着闷，所以中间穿插各种代表性的流行事件和音乐，告诉你咱节奏快着呢。

中间人物还会突然看准屏幕告诉观众其实事实情况不是这样的，都是为了戏剧性。

好的，快节奏喧嚣地讲完故事，最后突然黑幕走字幕交代之后的事，就像是往桌上一摔剧本，或者往脸上扇一巴掌。

沉默而响亮。

就像贝尔所说的，干这一行让他失去了很多重要的东西，内心逐渐被一些黑暗的部分吞噬。

我这才想起来，他唯一一次发自真心地笑是因为收到妻子的短信说想他了。

说起来是你在操纵数据，事实上数据也在操纵着你。

赚到钱却没时间花，花也花在一些消磨的消遣上。

感情呢，一点没有。

他们确实影响着世界，但世界并不一定爱他们。

不管我下次见到他们还是不是有那么点自卑心理，但我希望我能做个问心无愧，为人所爱的人。

这是最基本的，这是最满足的。

PS：虽然我不懂金融，但并不影响观影。

把07-08年金融危机拍成喜剧。

Adam McKay真的这么干了——当然确切的说The Big Short应该算是dramedy（喜剧剧情片）。

Adam McKay是喜剧导演，以和Will Ferrell合作出名，指导过Anchorman、The Other Guys等。

他对07-08金融危机的兴趣也是由来已久，在2010年的The Other Guys里，他就在片尾对08金融危机用动画的形式批判了一番。

怎么把07-08金融危机这么一个从戏剧角度来看相对无聊的话题，在忠于现实的前提下，拍的有趣，Adam McKay想了这么几招：一是通过镜头和剪辑给电影提速。

由于这部电影的空头视角，全片的时间线是锁死的，所以没法像同样拍那次金融危机的Margin Call和Too Big to Fail那样，把视野缩窄到高压锅爆炸前的那一瞬间，从而获得天然的戏剧性和刺激性。

Adam McKay的解决方案是用Jason Bourne系列一般的手持摄影和不稳定构图，用极其快的剪辑，用网络meme图一般的拼贴，将电影的速度人为的加快。

剪辑不仅快，而且经常有出人意料的处理，就像音乐中的切分音，让一些场景在预料不到的时刻戛然而止。

二是通过频繁打破第四面墙和以各种体位奇异插入的明星客串来解释剧情和金融专业术语。

不能否认，07-08经济危机的根源对于非金融从业的观众来说是相当难以理解的。

我在法学院第二年上Securities Regulation的时候，为了学In re Countrywide案，老师用了半节课的时间给我们这帮金融文盲讲CDO和CDS，但直到下课我们还是糊里糊涂。

可想而知，这个电影在解释剧情方面面临多么艰巨的挑战。

Adam McKay的方法是，用Ryan Gosling的角色作为一个向导，让他时不时直接面对镜头向观众说话，解释发生了什么。

如果这还不够，那就让他像个主持人一样，冷不丁请出来一个你意想不到的名人，用比喻演给你这到底是什么。

客串桥段的风格比较骚：泡澡中的Margot Robbie，做饭中的Anthony Bourdain（名厨师 / CNN主持人），赌牌中的Selena Gomez（少女歌手 / 丁日前女友）、Richard Thaler（芝加哥大学经济学家）二人组。

由于其直观性，这些桥段对于解释金融术语相当有效。

三是就地自我解构。

由于主题的严肃性和真实性，Adam McKay没法再玩儿他爱用的那种基于诡异剧情走向的搞笑风格了，于是他后现代了，来了个正相反的：演着演着，人物冷不丁的打破第四面墙，对着镜头说，“其实真实的情况不是这样的，在现实生活中我们是怎么怎么样的，但是导演为了戏好看，所以改成了这样”。

主流喜剧片这么拍，很有点意思。

戏里的坏人在金融创新，戏外的导演在创新喜剧。

这几招是成功的，再加上Adam McKay惯用的冷笑话式台词，这部并非恶搞喜剧的电影娱乐性很强。

当然反方的观点会说这都是花招（gimmicks），但考虑到这归根结底是一个喜剧，不是《战争与和平》，对于喜剧而言，“花招”，不就是真把势吗？

* * *这个电影主要的弱点在于人物塑造上。

三组人马这么一个设定，其戏剧意义似乎并不明显，但却导致了人物塑造略显单薄。

这三组人都是空头，区别只在于体量和渊源不同，因而叠加在一起，并非1+1+1 = 3的效果。

由于三条线，两个小时平摊到每个人的头上，导致全片没有足够的时间来发展各个人物。

不过演员的表演较为出色，在他们力所能及的范围内，很大程度弥补了电影结构带来的阻碍。

总的来说，人物塑造虽没达到最理想的程度，但并不影响这电影成为一部好电影。

Christian Bale的人物，我们看到的是一个充满愤怒却发不出的、充满语言却说不出的社交障碍者。

我们怎么知道的？

他在电影里自己说的。

他为什么有社交障碍？

因为他只有一只眼睛，童年阴影——电影开头用一分钟演了一下。

这就完了。

剩下的时间都是他的症状和压力山大，确切的说是看他在办公室里，郁闷，不理email，被骂街。

除了听死亡金属之外，他有业余生活吗？

全片只有一场他在办公室外的戏，是他在家里满脸愤怒的敲鼓，不到一分钟。

他有家吗？

有间接表现但没有直接表现，虽然导演最后尝试把这个家作为这个人物的情感内核，但这个意图贯彻的不成功：因为诚实让他泡妞成功，他于是就一辈子诚实了？

Brad Pitt的人物也是这样，你知道他的情况，是因为旁白这么告诉你了，除此之外全片没有用任何笔墨去探索这人为什么会这样偏执和多疑。

而他们俩的道德标准，在某种程度上，像水上的浮萍——如果你不相信人性本善。

这戏里塑造的最成功的，是Steve Carell的人物。

他的感情，他的境遇，他的道德信念，你能理解而且你会相信。

Steve Carell的人物有完整的一条character arc，从道德上的坚信，到彷徨，再到某种顿悟或放下。

比较可惜的是，戏里对Marisa Tomei的角色没有充分利用，考虑到他们俩在Crazy, Stupid, Love里的对手戏挺逗的。

不过这戏最大的亮点，在于矮矬穷车库基金二人组。

这俩人的戏份并不格外的多，但是电影对他们比对Steve Carell的人物还完整的塑造了转变历程：从卑微、彷徨，到骄傲、狂喜，从字面意义上的幸灾乐祸，到道德上的懵懂，再到为灾难感到恐慌，最后是站在废墟上思考。

* * *市场上有好人吗？

有更善良的贪婪吗？

这些人物在最后这么问自己。

人们常说，07-08金融危机，是华尔街的赌博让全社会买单——很大程度上，Adam McKay的叙述最后也归于这个套路。

可是，危机的根源，次级房屋贷款，之所以“次”，原因就在于那些买房人本不具有承受可变利率的能力，本不该贷那些他们还不起的款，买那些他们本无法负担的房子。

这赌博，真的只是华尔街的吗？

这贪婪，真的只是银行家的吗？

Don't hate the player, hate the game.现实生活中的Michael Burry（Christian Bale演的那人）12月28号接受采访，他是这么说的："So few took responsibility for having any part in it, and the reason is simple: All these people found others to blame, and to that extent, an unhelpful narrative was created. Whether it’s the one percent or hedge funds or Wall Street, I do not think society is well served by failing to encourage every last American to look within. This crisis truly took a village, and most of the villagers themselves are not without some personal responsibility for the circumstances in which they found themselves. We should be teaching our kids to be better citizens through personal responsibility, not by the example of blame."

大空头的作者Micheal Lewis 在加州伯克利大学商学院接受采访时说道，不是华尔街的银行家和投资家们太坏，而是这个制度已经烂了。

用一批好人换下这批坏人，好人会被坏掉的制度转变成坏人。

而大空头这部电影很完美的传达了他的中心思想。

华尔街和金融体制的问题才是这场世纪危机最根本的问题。

讨论制度不得不追本溯源先搞清楚两个问题，资本主义和金融投资。

在Harari的人类简史这本书里，他简单的概括了现代经济(modern economy)和前现代经济（premodern economy）的本质区别。

前现代经济是从生产（production）到利润（profit）的单向关系。

而现代经济中，生产和利润是循环增长关系。

当生产创造利润后，利润被重新投入扩大生产，以此循环。

而在利润投入生产的过程中，有一个重要的连接点，信用（credit）。

信用即甲方对于乙方行为及产品的信任度。

当利润被重新投入社会生产中时，投资者相信生产会创造更大的价值和利润。

投入生产的利润即资本。

最早的资本投资是用于商业发展和海外拓展。

比利时于1531年建立了第一家股票交易公司。

17世纪，德国，英国，法国纷纷效仿。

第一次金融危机发生于1720s年的法国密西西比危机。

当时密西西比公司的主管John Law，同时任法国中央银行行长和法国财政大臣。

密西西比公司启动了一个建立新奥尔良的项目，大举利用税收和发行股票。

其股票价格借助法国政府的支持也一路飙升。

然而某些投资大鳄发现密西西比公司股票的虚高，在最高点果断撤资，其他投资人见势不妙也纷纷将手头的股票抛售。

密西西比公司和他背后的财团法国政府瞬间负债累累。

为解决债务危机，聪明绝顶的财务大臣兼央行行长Law开始大量印钞票，导致法国经济的全面崩溃。

法国中央银行至今还有几大箱已经毫无价值的纸币。

2003年的股市就好比当时的密西西比公司。

在美联储将银行利息下调到1%的经济刺激下，各大银行见风使舵推波助澜，房市凯歌高璇。

资本的本质是驱逐利益，信用是资本投入在生产循环系统的关键。

然而贪婪的银行和金融机构跳过信用这个门槛，将贷款条件降到几乎为零。

在关于2008年的金融危机的采访中，密苏里大学的william Black教授把这些没有任何机制保障的贷款称为Liar‘s Loan。

他这样描述当时的次贷，贷款人的工作背景，收入，信用度都无需任何确认核实便能贷款买到远高于自己支付能力的房子。

毕业于哈佛耶鲁麻省理工的金融天才们通过复杂烧脑的金融模型将800亿美金的垃圾贷款包装成回报率可观的金融衍生品卖给各大投资机构。

包括管理退休金和社会保险的各大联邦机构。

主要金融产品也就是电影中提到的CDO （collateralized debt obligation）。

这些垃圾贷款是何德何能摇身一变成为抢手金融产品，除了这些脑洞大于常人的金融家的妙手，还得益于信用等级评定机构。

在大空头电影里，Mark和他的合伙人去评估机构质问为什么垃圾贷款能评定为3A，零风险的资本，评估机构说，如果我们不评3A，他们会去街上别的机构评到3A。

而评估机构的收入来源于被评估的公司。

那有人又要问了，为什么监管部门没有及时出手？

黑教授说了，FBI早在2004年就介入了，但是只发了一个警告。

而美国证监会负责人Gaithnar后来辩解，这次欺诈fraud形势太严重，已经监管不过来了。

再究其原因，原来早前制定的针对此类违法操作的监管法案在某些既得利益者的各种活动下已被废除。

如果说1720年的密西西比金融危机源于投资公司，中央银行，和政府的财务大臣是同一人，那么2008年危机则因为银行，金融机构，评估机构，及监管机构是在共同利益驱逐下联合在一起的同一批人。

在Michael More自编自导自演的电影，资本主义是一个爱情故事（capitalism is a love story）里赤裸裸的指出国会议员和监管机构负责人都是次贷危机和庞氏骗局的得利人。

大空头电影通过几位洞见房市泡沫垃圾次贷的华尔街投资者买空房贷衍生品，在金融危机横扫全球经济重创之际大赚一笔的故事展现了华尔街及华尔街背后荒谬贪婪黑暗的一面。

作者和导演用滑稽搞笑通俗易懂生活比喻为复杂深奥的金融术语和金融现象做了深入浅出的解释，也可谓煞费苦心。

演员阵容强大，演技和表演效果就不表了。

群戏能拍得紧扣主题形散神不散也算是上乘之作。

不得不赞。

然而给这部电影五颗星，最重要的是其带给人的思考。

关于人性，关于体制，关于资本主义。

美国首席经济学家Brian. S. Wesbury在TED的演讲中认为2008年金融危机的真相是美联储多番介入。

如果政府不插手，自由市场完全可以调配好资源，避免这场金融危机。

Wesbury一定深得亚当斯密的真传，认为资本和市场是万能的，而忽略了操纵资本和市场的人类与生俱来的贪婪成性和不择手段。

而最可怕的是当欲壑难填的人性创造了一个欲壑难填的制度，当人类对资本的崇拜和信仰将华尔街创造成一个滋生更大欲望和贪婪的体系，用好人替代坏人已经无法成为解决问题的方式。

政府用受害者纳税人的钱挽救了几大银行。

华尔街的精英们重新披上战袍笑傲江湖。

Lews说，他没有在华尔街见到一个真正快乐的人。

他也很少见到有人主动离开华尔街。

所以故事依旧在继续。

《大空头》这部电影改编自美国作家迈克尔·刘易斯(Michael Lewis)的同名著作，导演亚当·麦凯 (Adam McKay)，主演克里斯蒂安·贝尔( Christian Bale，饰演Michael Burry）, 史蒂夫·卡瑞尔( Steve Carell，饰演Mark Baum），瑞恩·高斯林 (Ryan Gosling，饰演Jared Vennett），布拉德·皮特(Brad Pitt，饰演Ben Hockett）。

故事以华尔街边缘几个不起眼的小人物为主角，讲述了他们发现次级贷款泡沫，并以一己之力对赌整个次级抵押贷款债券市场的经历。

电影提供了一个独特的视角来观察美国的次贷危机和紧随其后的金融海啸，感兴趣的朋友可以把这部电影当做了解金融危机的资料，推荐先看电影再读原著。

刘易斯的作品深入浅出，即使是非金融行业理解起来也没有障碍。

如果你觉得他讲故事足够好，他的《说谎者的扑克牌》也可以一起来读。

引言——回顾2008年的金融危机先来看一张图：

来源：美国联邦储备委员会（代表家庭和非盈利信贷市场）这张图被2009年到2013年任美国财政部长的蒂莫西·盖特纳（Timothy F. Geithner，）称为——“富士山图”，从这张图上可以直观的看到，美国家庭部门债务比例从2001年前后开始直线爬升，并在2008年达到顶峰（97.9%）。

这期间发生了什么？

盖特纳是这么说的：“狂热的借款总是金融危机的先兆，大多数美国人在提前享受他们不可企及的生活。

从2001年到2007年，每个家庭平均抵押贷款债务增加了63%，而在实体经济中工资却没有太大的变化。

金融系统热衷于把钱借出去，即使是针对低收入或未公开收入的个体，接着把各种贷款打包成同样是以信用作为担保的证券。

金融部门现在持有价值36万亿美元的债务，在过去30年间增长了12倍。

”——《压力测试》这幅简图反映了泡沫积累时美国家庭和金融部门的狂热，而这一切的后果呢？

让我们单独拿出2008年9月发生在美国的一连串事件来体会一下金融危机的恐怖：▪ 9月7日，美国联邦住房金融局宣布接管房利美和房地美公司，这两家企业共持有或担保超过5万亿美元的抵押贷款相关业务。

▪ 9月9日，韩国发展银行（Korea Development Bank）对雷曼失去投资兴趣的消息传出，雷曼的股价下跌45%，两天后的9月11日，雷曼的股价又下滑42%。

▪ 9月14日，美国第三大投资银行美林公司被美国银行以每股29美元的价格收购（交易总价值500亿美元）。

▪ 9月15日，随着最后的潜在买家巴克莱银行的退出，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司不得不申请破产保护，这家拥有158年历史的公司走到了尽头。

（它在全球拥有8000家子公司，超过10万个债权人。

）当天美国股市下跌5%，其中华盛顿互惠银行下跌27%，花旗银行下跌15%。

一月期美国国债的收益率从1.37%骤降至0.36%。

▪ 9月16日，纽约联储宣布向美国国际集团(AIG)提供850亿美元信用额度，伴随着11%的惩罚性高利率，并要求美国国际集团让渡79.9%的股权。

美国国际集团拥有1万亿美元的资产负债表，115000名员工，业务涉及人身保险，人寿保险，财险，车险，并掌握着数以百万美国家庭的退休账户，它还向180000家企业提供保险，涉及美国2/3的劳动力。

当天，货币市场基金“跌破面值”（想象一下你的“余额宝”亏钱了）。

接下来的一周，机构投资者大概撤走了3000亿美元的资金，不再购买商业票据，减少回购放贷，市场上的短期融资消失了。

▪ 9月18日，短期国库券的收益降到了负值，投资者已经不再信任政府，他们付钱给政府保管存款。

摩根士丹利的客户一天撤出了320美元的资金。

实力最强的投资银行高盛一周损失了600亿美元的流动资金，占它全部流动资金的一半。

▪ 9月25日，美国联邦存款管理公司接管华盛顿互惠银行（美国最大的储蓄银行，资产规模3000亿，略小于贝尔斯登），并将其部分业务出售给摩根大通，作价19亿美元，后者将接管其所有保险的和未保险的存款。

电影里有一幕讲到了投资银行贝尔斯登——前点基金的Mark Baum，（原著里的Steve Eisman）和贝尔斯登的股东、著名投资人Bruce Miller（原著中的Bill Miller，他持有贝尔斯登超过2亿美元的股票）有一场公开的讨论，就在他们探讨投资华尔街的公司是不是明智的这段时间里，贝尔斯登的股价从47美元跌到了29美元，下跌超过38%，得知这一消息后，听众们争先恐后的离开会场、试图卖出他们手中贝尔斯登的股票以减少损失的场面令人印象深刻——主持人面对像逃离火灾现场一样四散而去的听众尴尬的介绍下一位演讲者：前美联储主席——艾伦·格林斯潘。

贝尔斯登在美国金融机构中排在第17位，2008年3月，贝尔斯登被以每股2美元、总价值2.36亿美元的价格卖给J·P·摩根，而他前一年的价值是200亿美元。

（值得一提的是，贝尔斯登是在1998年美国长期资本管理公司危机中唯一一家拒绝伸出援手的大公司。

）上面这一连串的事件现在读起来还让人心惊肉跳，难以想象当时身处漩涡之中的人们是怎样的感受。

身为作家和记者的迈克尔·刘易斯（他曾经是所罗门兄弟公司的债券交易员）关注了整个事件，他注意到有一些聪明的家伙事先预见到了次级抵押贷款债券的设计缺陷和它即将带来的灾难，并为此下了大注，在次贷危机爆发后很短的时间内赚取了极高的利润。

他采访了他们中的一些人，并把整个故事写成《大空头》。

我猜他写出这本书并同意把它拍成电影的初衷，是希望揭示如此大规模的灾难形成的原因，并警示后人尽可能地避免同样的灾难再次发生。

为了方便理解，先把电影中的主角和原著中的人物对应起来：1.

Steve Eisman（原型） Mark Baum（角色）Mark Baum，前点基金公司（摩根士丹利100%控股）其中一只对冲基金的基金经理，作为刻薄、犀利，随时对华尔街的骗子公司保持愤怒并准备揭穿他们的家伙，Mark带领着一只由悲观的数字行家文尼、前奥运会划艇选手波特·柯林斯和乐天派交易员丹尼·摩西组成的团队，他们关注着华尔街的银行、房屋建筑公司、抵押贷款发起人以及其他涉及美国金融领域的公司（也就是说，Mark Baum这支团队是几组人里面最熟悉抵押贷款行业的，而且，他天生就是空头）。

2.

Michael Burry（原型） Michael Burry（角色）Michael Burry，子孙资本公司的创始人，像查理·芒格一样拥有一只义眼的他有着过人的专注力和学习能力，在医学院学习的同时，他自学成为了一名投资专家，在实习医生之外的时间里他研究股票市场投资，并开办博客展示他的交易，直到华尔街的基金公司开始跟随他的投资策略操作。

决定不做医生之后他创办了这家不起眼的基金公司，通过写邮件与投资者沟通和每年为他们赚取远超市场的利润，2004年的时候他的基金管理规模达到了6亿美元。

3.

Greg Lippmann（原型） Jared Vennett（角色）Jared Vennett，德意志银行的抵押贷款债券交易员，本来是次级抵押贷款债券投资者的他被老板要求销售针对这些债券的做空工具，理由是既安全、又可以赚取高额的佣金。

听说Michael Burry在买入空头头寸之后，他让手下的人研究了住房抵押贷款市场，在得出和Burry一样的结论之后，他当即决定把这些做空工具卖给全世界。

当然，最机缘巧合的是他手下的人居然打错电话，找到了Mark Baum和他的团队——他本来想找的是另一家“前点基金”。

一、“末日机器的引擎”——次级贷款和MBS20世纪70年代末，所罗门兄弟公司的刘易斯·拉涅利（Lewis Ranieri）创造了一种名字叫抵押贷款债券（Mortgage Backed Securities，MBS）的债券品种，从而开创了债券市场的新时代。

以前，债券市场是由政府或大型企业这样具有较高信用的单一主体发行的巨额借款凭证，这些借款凭证被不同的投资者认购，但其中任意一份和其他份额的评级都是相同的，利率也相等，最终的还款人都指向那个唯一的发行人。

图2：传统企业或市政债券示例而抵押贷款债券——MBS，则是由数千笔住房抵押贷款组成的池子，他们把这些贷款按照债务人的信用评分的不同划分为不同等级，由最危险到最安全依次排列，风险越高，利率就越高。

在投资银行和评级公司的假设中（评级公司将债券的安全性从高到低依次划分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十个级别），BBB级以上的债券为投资级，这意味着构成这些债券的住房抵押贷款肯定不会大规模违约。

基于美国房地产市场60多年来从未有过全国范围内的下跌这一事实，他们把违约率假设为不会超过5%。

图3：MBS的简化结构，基础资产为住房抵押贷款收益权有了这个聪明的设计，原来分散的、不管是借款人信用、贷款期限还是利率都是差异化的住房抵押贷款突然之间变成了标准化的债券产品，有了极高的流动性，也就是说，原来的商业银行把住房抵押贷款放出去，需要耐心的等待30年，慢慢地收回本息。

而现在，他们只需要忍受一些利息的损失，就可以把这些贷款打包销售出去，清理他们的资产负债表，收获现金，同时不再承担这些贷款违约的风险。

他们的身份从住房抵押贷款债权人变成了住房抵押贷款债券的原材料供应商。

图4：抵押贷款发起人的角色转变举例来说，现在有一家抵押贷款公司A，通过对购房者的收入状况、家庭资产状况和信用水平进行评估之后给他们发放贷款，现在它总共发放了1亿美元的住房抵押贷款，这些贷款将会在未来30年内陆续到期，而这部分资产的本息合计价值是1.5亿美元。

现在，它不想将这些贷款持有到期，华尔街的投行们表示，如果A公司愿意，可以将这部分资产以1.1亿美元的价格出售给他们，由它们销售给市场上的投资者。

这样，A公司就可以在短时间内回笼资金，同时不必再承担这些贷款损失的风险，它需要做的就是收回这些贷款的利息，然后按期把这些利息交付给持有这些资产收益权凭证的投资者。

这就是“证券化”的过程。

在这个过程中，A公司的贷款资产对应的收益和风险被打包、分级和出售，具有了流动性，投资者可以按照自己的需求购买和交易相应的份额。

A公司的风险转移了，虽然损失了一部分收益，但是它提前得到了大笔的现金。

这样，商业银行“放贷——缓慢回笼资金——再次放贷”的周期被大幅度地缩短了，这激发了它们的放贷冲动，使它们倾向于向更多的购房者提供住房抵押贷款。

但是潜在的“合格购房者”的群体是相对稳定的，他们的成长速度并没有因为放贷者的冲动而变得更快，于是，为了制造更多的住房抵押贷款，商业银行不得不放松申请贷款的门槛，创造了“次级抵押贷款”（ Sub-Prime Mortgage Loan）这种产品——其实就是向信用度较差和收入不高的借款人提供贷款。

顺着这个逻辑再往下推，商业银行向更多的购房者放贷，导致房地产市场上的买家增多，推高了房地产的价格。

而房地产的价格上升，又会反过来吸引更多的投机者冒险借贷，参与到这个“稳赚不赔”的生意中来，形成“正反馈循环”。

还记得开篇的那幅“富士山图”吗？

现在来看一下美国的房价走势。

图:5：2000年-2010年美国房价走势由这幅图可以看出，2000年到2006年，伴随着住房抵押贷款的繁荣，美国房地产市场迎来了高速的发展，另一座“富士山”出现了——房价6年内翻了一番。

房地产市场之所以如此繁荣，还有一个重要前提，2000年美国互联网泡沫之后，为了应对衰退，美联储连续多次降息，将利率从2001年的6.5%降至1%的水平，较低的利率水平助长了人们贷款的欲望。

到2008年，美国由住房贷款发起人发放的次级贷款总额达到了1.5万亿美元，而在此基础上，投行们销售出了2万亿美元的抵押贷款支持债券（MBS）。

二、大空头出现与完美的做空工具——CDSBurry是第一个发现这台末日机器引擎的缺陷的人，2004年底到2005年初，通过浏览数百份住房抵押贷款债券的法律文件（仔细阅读了其中几十份），Burry发现了两个核心的问题：1）这些抵押贷款中，无文件（“说谎者”）贷款的比例达到了约50%；2）为了诱惑贷款人，提高贷款的发放率，3/4的贷款公司将前两年的贷款利率设定为一个较低的固定利率5%（诱惑利率），而两年后，这一利率将会飙升到11%！

所有的这一切指向了一个共同的结论：违约率将大幅提升！

房地产市场和评估机构一致认定次级抵押贷款的断供率不会超过5%，而Burry判断一旦房价开始下跌，这一数值极有可能会超过15%！

这个判断使他从股票市场的投资者转变成了次级抵押贷款债券市场的做空者。

那么，该如何对赌这个市场呢？

他想到了一个工具：次级抵押贷款债券的信用违约掉期产品——Credit Default Swap，CDS。

这里简单介绍一下信用违约掉期，这是1990年代中期J·P·摩根创造的一种保值工具：通用电气向A银行申请一笔贷款，但是贷款的额度超出了银行愿意放贷的上限，如果不放贷的话，银行又担心会得罪一个优秀的长期客户，这时，有另外一家银行B介入，承诺如果通用电气违约，他们将承担全部的贷款损失。

这样，A银行就可以放心地贷款给通用电气。

B银行提供的产品就叫做针对通用电气贷款的“信用违约掉期” （有点类似国内的“担保”）。

后来，CDS慢慢变成了一种投机工具，因为并不要求购买者必须是放款给通用电气的人，它变成了人们对赌通用电气会违约的工具。

Burry打电话给华尔街的大银行，说他想购买针对次级抵押贷款债券的CDS，但是，几乎没有人知道他在说什么——没有人认为这些债券会违约，因此，对赌他们的行为是不可理解的。

直到2005年的5月，他才从德意志银行（电影里是高盛）购买了6000万美元的信用违约掉期产品——针对6只债券，每只1000万美元，都是Burry精挑细选出来的。

Burry很可能是唯一一个对这些住房贷款进行老式的银行信贷分析的投资者，而这种调查分析方法是他一贯坚持的，在他之前投资先驱软件公司的案例中也是一样，Burry做调查的方式是阅读年报和所有可以从公开渠道获取的信息，包括法庭裁决、交易记录、政策变化和任何可能改变公司价值的信息。

而他做调查的标准就是：尽职调查完成之后，他就是世界上最了解这家公司的人。

真是投资经理的榜样。

几个月之内，Burry从近十家银行手中购买了超过10亿美元的CDS，很快，他管理的资金不够用了。

这里需要讲一下CDS的定价和付款方式，因为这会影响对赌的成本和收益，并且在后面一段时间里给Burry造成很大的困扰。

德意志银行给出的年化报价是：3A级0.2%，A级0.5%，3B级2%。

而Burry想要的正是这些脆弱的3B级债券。

10亿美元针对3B级次级抵押贷款债券的CDS头寸，每年支付2%的保费，就是2000万美元，由于住房抵押贷款的年限是30年，所以对赌的年限最长是6年——30年期贷款的最长预期年限（根据Burry的判断，他只需要等待3年就可以交割）。

因此，需要支付的保费总金额是1.2亿美元，这样，就占用了Burry管理的所有6个亿的资金（因为Burry的子孙资本并不是专门投资CDS的基金，他还有股票的头寸，基金规模也会受到封闭期结束投资者因为亏损或其他原因要求赎回资金的影响），并且会造成每年至少2000万美元的损失，这也是为什么Burry后来在白板上写出的基金净值越来越低的原因。

当Burry的投资者们得知他们的基金经理已经悄悄地把他们的资金从股市里撤出来，投入到对赌美国次级抵押债券市场的CDS产品中去的时候，他们震惊了！

他们怀疑他没有“站上70年住房价格周期高点的智慧”，也不理解信用违约掉期产品，更不相信像高盛这样的大银行会把这么好的产品销售给他——如果这些产品真像Burry所描述的那么完美的话。

总之，投资者和Burry之间产生了裂痕， Burry没有说服他的投资者的能力，但他又不肯因为投资者要求赎回资金而放弃这么珍贵的CDS头寸。

最终，他做出了一个惹恼投资人的决定：利用合约的特殊条款禁止他们赎回资金。

很快，他就收到了愤怒的投资者发来的邮件：I'm suing ! 我要告你！

Vennett是得知Burry从他的东家——德意志银行购买针对次级抵押贷款债券的CDS后对这种东西感兴趣的。

一开始他是被老板要求去卖这种产品，因为既安全，又挣钱，就像销售为龙宫设计的火灾保险一样。

然而精明的Vennett发现了次级抵押贷款债券并不是龙宫，而是某种以木头和劣质石材建成的危险建筑物之后，他当即决定把这种产品卖到全世界去，挣他个盆满钵溢。

他和Mark的相识更像是一种命中注定——他的手下打电话给另一家“前点公司”，但是却错拨到Mark这里。

Mark听说后，立即让他过来讲一讲（而现在已经来到了2006年2月。

前面提到过，Mark知道住房抵押贷款公司是怎么回事，实际上，Mark此时已经做空了发起次级贷款的新世纪金融公司和印地麦克银行，甚至还有一些房屋建设公司比如托克兄弟公司）。

Vennett告诉Mark住房抵押贷款市场正在发生的事情，以及MBS是怎么回事（断供率8%，则3B级债券价值归零），而他正在销售的针对MBS的做空工具又是怎么回事——他想让他们从他的手中购买CDS，做空住房抵押贷款债券市场。

Mark几乎同意他关于住房抵押贷款市场的判断，让他困惑的是Vennett的身份，他明明是一个次级抵押贷款债券交易员！

而现在，这个债券交易员信誓旦旦地要让自己做空他正在投资的产品！

三、“大规模杀伤性武器”——CDOBurry知道卖给他CDS的银行们（比如高盛）并不是真正的风险承担者，他们只是设计产品，然后撮合卖家和买家，赚取佣金。

那么，谁才是他真正的对手方呢？

直到三年以后，他才知道，原来站在他对面的是拥有3A评级的巨头——美国国际集团AIG。

高盛找到了他们，并且设计了一款非常复杂的证券——合成型次级抵押贷款债券支持的担保债务权证（Collateralized Debt Obligation，CDO）。

后来，市场上的其他投资者也加入了进来。

这些拥有高评级的大公司，为了微薄的利润，成为次级住房抵押贷款公司、投资银行和评级公司合谋下的牺牲品。

简单介绍一下CDO，他的设计逻辑和次级抵押贷款债券是一样的，次级抵押贷款债券是把数千笔住房贷款按照不同的风险和收益汇集在一起，建成了一座债券之塔（见图3）。

而在担保债务权证中，基础资产变成了100种不同的“住房抵押贷款债券”，投资银行把不同住房抵押贷款债券中的某层（通常是3B级的那层）拿出来，重新建造了一座债券之塔，并且说服评级机构这些资产是完全多元化的，评级机构为其中的80%给出了3A的评级。

所以你看，从100%的3B级变成了80%的3A级+20%的3B级，这简直就是“点石成金术”。

图6：CDO的简化结构，基础资产为住房抵押贷款债券中的某一部分如果说次级抵押贷款债券的设计之初的目的是为了帮助信用评级较差的人获得贷款资格，来提高金融市场的运作效率的话，CDO的设计则可以说纯粹是为了掩盖风险并销售那些根本无法销售出去的东西来换取利润。

在开发CDO的过程中，最有难度的是找到足够多的MBS，并拆出他们的3B级来——在原始的MBS中，大约10亿美元的次级住房抵押贷款才会产生大约2000万美元的3B级债券，也就是说3B级债券的比例只占2%。

因此，想要创造10亿美元的CDO，你需要先有500亿美元的MBS才可以（这是第一种CDO——从3B级次级抵押贷款债券中挑选标的来对赌），然而，MBS不够用。

不过，高盛们完美地克服了这一难题，开发出了第二种CDO，又叫CDOs或者CDO²，是从CDO中挑选标的来对赌。

这样一来，由基础资产MBS派生出衍生品CDO的数量几乎不再受到限制。

理解CDO这个产品的结构可能需要一点金融知识，我试着尽量把这它讲得通俗一点。

Burry这样的空头们挑选出来的针对3B级次级抵押贷款债券的信用违约掉期产品有两个要素：1）它有确切对应的次级抵押贷款债券标的（这些标的往往是由不同MBS中的某一部分组合而成的，比如Burry持有大约价值10亿美元的CDS）；2）Burry每年都会支付2%的保费，也就是说，这10亿美元的次级抵押贷款债券标的会产生每年2%的现金流。

现在，高盛把Burry挑选出来的次级抵押贷款债券标的“虚拟”成几个担保债务权证（CDO）产品，并销售给市场上的买家（前边提到过，经过高盛的包装，这些CDO产品中的80%取得了3A的评级）。

因为这些权证是“虚拟”的，所以你并不需要真正的花钱来购买他们，也就是说购买的动作只需要签订合同，不需要实际支付资金。

现在来回顾一下CDO的两个特点：1）它是“虚拟”的，所谓“虚拟”，就是买卖双方都不真正的持有次级抵押贷款债券资产，你只需要挑选你看中的标的并下注就可以了；2）购买这种权证并不需要实际支付资金，只是和投行签订合同确定权利和义务——权利就是买家可以享受每年0.12%的利息（Burry支付的保费是2%，一方面，高盛要从这2%中赚取佣金；另一方面，还记得吗，评级已经从3B变成了3A，风险降低了，对应地，回报也降低了）；义务就是一旦CDO对应的次级抵押贷款债券出现违约，买家需要支付现金来实际承担所发生的亏损（Burry要求的赌注）。

如何理解这0.12%的利息——由于CDO的买家并不实际支付资金，所以可以理解为他是融资买入了虚拟的次级抵押贷款债券资产（当然，融资也是虚拟的），而融资的成本就是伦敦银行同业拆借利率（比如2.88%），而这0.12%的利息，可以理解为购买次级抵押贷款债券所产生的利息（比如3%）扣除融资成本之后的利差（3%-2.88%=0.12%）。

所以，对市场上的买家来说，CDO就是一种可以“免费”买入的、模拟高评级次级抵押贷款债券的权证，它可以带来安全持久的现金流回报（表面上），而作为交换，你只需要承担理论上债券本金亏损的风险（评级公司标普认为3A级CDO发生亏损的概率大约是0.12%，事实上并非如此）。

在CDO的点石成金术中，高盛甚至不需要石头就可以变出金子。

住房抵押贷款这个行当里，最初是借款者迷失了，后来放款者也迷失了，现在，在投行和评级公司的蛊惑下，美国国际集团这样的投资者们也迷失了。

到2008年，在2万亿美元的MBS基础上，华尔街的投行们创造了超过10万亿美元的担保债务凭证。

图7：以次级抵押贷款为基础建造的金融衍生品“倒金字塔”四、评级公司的问题MBS和CDO之所以能够在短时间内增长到如此大的规模，还有一个不得不提到的原因——评级公司。

在债券市场上，投资者是如何做出投资决策的呢？

假设市场上新发行一只Alpha公司的债券，可你并不了解这家公司，除了投资银行对发行人的介绍，你很难找到任何相关的资料，因此，你花费了大量的时间来搜集信息，却无法做出合理的投资决策。

评级公司的出现就是为了解决这个问题，由他们这样的第三方的机构审查债券相关的资料，然后评定这只债券的风险等级（是AAA还是AA，或者别的等级），再由市场对不同的风险等级给出相应的风险定价。

由于这种模式提高了金融市场的效率，因此被市场认可并固定下来。

连巴菲特都认为评级公司之一的穆迪拥有可靠的盈利模式和广阔的护城河——他最多的时候持有穆迪20%的股权。

在这种模式里，投资者们关注债券的评级、期限和利率，然后根据这些要素来判断是不是投资，投资多少。

那么，本来以第三方机构的公正和专业著称的评级公司为什么会对明显存在问题的资产给出AAA评级呢？

电影和原著中给出两个答案，分别是：1）竞争市场份额和2）华尔街投行的利用。

关于第一点，Mark他们找到标普的工作人员，对次级抵押贷款债券评级公允性表示质疑时，对方无奈地表示——如果我们不做的话，他们（投行）就会去找穆迪。

在金融衍生品评级这个新兴的、复杂的、快速增长的买方市场，标普们忘记了自己的身份和该有的原则，他们甚至在资料不足的情况下草率地给出评级。

至于第二点，原著中提到，华尔街投行员工的薪水通常达到7位数，这意味着他们吸引了美国名校中最顶尖的人才，甚至在评级公司工作的人（通常他们的薪水只有5位数），而这些聪明人共同利用了评级公司的模型，使它对自己产品的评级更为有利。

（比如利用FICO评分系统——这是费埃哲公司在1950年代发明的用于测算个人借款人的信用值的方法，在这个系统中，最高分是850分，最低是300分，美国的中位数是723分。

评级公司在住房抵押贷款债券的评级中采用了这一系统，但是并不要求提供所有借款人的FICO评分，而只是要求贷款池的平均FICO评分。

为了得到3A的评级，贷款池中借款人的平均FICO评分必须达到615分。

但是，这个指标没有考虑到，一个所有人都是615分的贷款池遭受损失的可能性远远低于一半借款人550分，另一半人680分的池子。

而为了找到FICO评分680分的借款人来提高平均分，华尔街又利用了评级模型中的另一个被忽略的地方：借款人的信用史。

也就是那些借贷历史很短，没借过几次款，目前还没有违约记录的人，通常会得到很高的分数。

这也引出评级公司出错的另外两个原因：3）评级模型过于陈旧和简陋，并不具备为快速发展的衍生品公允评价的能力；以及4）相对静态的历史数据来评价未来还款的能力，这导致评级给出的同时就过时了（即使它是每年跟踪的）。

现实中，2000年的时候，穆迪从一家私人企业变成了上市公司。

他的收入自此开始猛增，从2001年的8亿美元增长到了2006年的20.3亿美元，这些增长中的大部分来自为结构性融资——也就是MBS和CDO提供的评级。

原著中提到，有了和评级公司的正面交锋，从拉斯维加斯回来后，Steve Eisman以每股73.25美元的价格做空了穆迪公司的股票。

另外还有一个细节，2006年5月，标准普尔宣布将在7月1日以后改变用于次级抵押贷款债券评级的模型，消息一出，次级债券的发行量猛增（看出怎么回事了吧）。

五、塔基动摇从2004年年中开始至2006年，美联储为抑制通胀，连续17次加息，将基准利率从1%提升到5.25%。

利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担（因为大多数合同约定他们的贷款利息是跟随基准利率的浮动利率），房贷违约开始出现，这最终刺破了美国房地产市场的泡沫。

2006年6月，房地产价格开始下跌。

这个时候Mark才终于从Vennett手中购买了CDS，然后，为了搞明白他们在做什么，他们展开了调查（Mark他们是股票市场的空头，对债券并不熟悉）。

文尼和丹尼飞到了迈阿密，看到一片片用次级贷款建造的空置街区，意识到情况有多糟糕之后，他们开始寻找市场上的骗子和笨蛋。

他们的策略是：1）寻找那些在房价在繁荣时期上涨最快的州，这些州的房价在下跌的时刻很可能也是最快的；2）最可疑的贷款是由那些最让人无法放心的放款人发放的，比如最早采用发起——销售模式的长滩储蓄公司（隶属于华盛顿互惠银行的这家公司发放一种零首付浮动利率抵押贷款——贷款人只要提出要求就可以推迟支付利息。

Burry也做空了这家公司）；3）这些贷款池中包含高于平均水平的少文件甚至无文件贷款（没有收入证明的“无证明贷款”、虚报收入的“骗子贷款”和没有收入、没有工作也没有资产“忍者贷款”），这意味着贷款欺诈的可能性很高。

沿着这个逻辑，他们找到了很多让人难以置信的次级抵押贷款案例，比如Eisman女儿的牙买加保姆，她和她的妹妹在皇后区拥有6套房子——她们购买了首套房子后，房价飙升，放款人建议她们再融资，拿到25万美元后她们又买了第二套房子，然后房子的价格又上涨，她们又重复了这一动作，直到买下了6套房子（电影中的脱衣舞女郎也拥有5套房子）。

这样的人房价下跌的话是肯定要断供的。

经过几个月的调查，Mark他们找到了次级抵押贷款市场的问题所在，并锁定了他们计划做空的债券。

和关注贷款结构并锁定高违约率贷款池的Burry不同，Mark他们理解次级贷款抵押的方式是关注具体的放款人和借款人。

他们找到最可能出问题的放款人和借款人，到现场去搜寻证据印证自己的判断，然后直接和他们对赌（这种典型的空头思路在后来Mark说他要做空赵文的时候也有体现）。

在电影之外的现实中，到2006年秋天，Greg Lippmann（Vennett的原型）已经把他做空房地产市场的想法私下告诉了250名大型投资机构，并在德意志银行的销售会议上进行了公开宣讲。

年底的时候，按照PerTrac的统计，在13675家对冲基金中，有数千家机构投资者获得了投资信用违约掉期的许可（国际互换与衍生品协会协议，International Swaps and Derivatives Association， ISDA，就是电影中用自己资金投资的Brownfeild基金拼命想要获得的许可。

电影中J·P·摩根的工作人员告诉他们需要有14.7亿美元，事实上，德意志银行要求至少20亿美元的资产规模），其中100家左右涉足信用违约掉期，但大多数是为了对冲手头持有的房地产相关的股票和债券的风险，只有10多个人（不超过20人）直接对赌价值几万亿美元的次级抵押贷款市场。

这些人包括名叫“白盒”的明尼阿波利斯对冲基金、一家名叫Baupost的波士顿对冲基金、一家名叫Passport的圣弗朗西斯科对冲基金、一家名叫埃尔姆·瑞吉的新泽西对冲基金和一批来自纽约的对冲基金：艾略特伙伴、雪松山资本合伙人、QVT金融以及菲利普·法尔科恩的先驱资本合伙公司。

这些投资者共同的特点就是都直接或间接的听说过Lippmann的观点。

Burry就像是第一个感染次级贷款抵押债券空头病毒的人，而他只传染了Greg Lippmann一个人，之后，他甚至无法传染他自己的投资者，而Lippmann把这个病毒带给了全世界，到2008年，他总共卖出了大约350亿美元的CDS头寸。

细心的读者朋友可能会关注到这个细节：从身份上来看，Burry是纯粹的买家，他害怕模仿者，同时由于缺乏感染力，所以他无法真正传染别人；而Lippmann是卖家，他需要传染足够多的买家来实现利润的最大化。

他们两个人在各自的领域里，都做到了极致。

电影中还有一组被Greg Lippmann影响的投资者——用自己的11万美元作为初始资金、在车库里办公的加米·麦（Jamie Mai）和查理·莱德利（Charlie Ledley），他们是空头里唯一直接用自有资金对赌的家伙，经营着一个名字叫Brownfeild的基金。

他们通过找出市场认为最不可能发生的事件，并押注它们会发生这种方式（即寻找市场无效率和错误定价的交易），在几年的时间里赚到了令人侧目的3000万美元。

虽然差ISDA的门槛还很远，但考虑到他们可怜的初始资金和经验，这简直是太过完美的投资回报率，因此当他们从一个朋友那里得到了Greg Lippmann的宣传做空次级贷款抵押债券的资料时，你可以想象他们对这样完美的交易有多兴奋。

而且，他们更是直接对赌CDO中2A评级的部分（真勇敢），原因是他们分析2A评级的债券并不真的比3B级的更安全，而且，2A评级意味着更低的保费，换句话说就是更高的回报率。

当然，这也和他们进入市场更晚有关系，他们很快能看到非常详实的数据和分析。

最终，到2007年5月，在本（Ben Hockett，前德意志银行东京部的衍生品交易员）的帮助下，他们取得了ISDA并用100万美元购买了2.05亿美元（价格为0.5%）的针对CDO中2A评级部分的CDS（由于产品太复杂，投行中懂的人极少，而且他们又不专业，因此买的过程比较艰难）。

六、空头们的“痛苦时间”2006年11月29日，次级抵押贷款债券价格指数ABX首次出现利率缺口。

借款人将无法支付足够的利息，来赔付最低级别的次级债券。

相关的抵押贷款已经开始出现问题，但由这些贷款支撑的债券的价格却没有发生变化，这也意味着，空头们持有的CDS的价格也没有任何变化。

他们迷惑了。

这个时候，Burry所管理的子孙资本的净值下跌了19.7%，为了继续支付保费，他不得不卖出珍贵CDS的头寸，甚至裁员超过一半来缩减开支，同时，他还被投资者赎回资金的要求所折磨。

为了帮他的投资者建立信心，Vennett安排Mark和一个名字叫赵文的人见面，地点是一家日式料理的铁板烧店。

赵文说他来自哈丁咨询公司，是一个“担保债务权证经理”，也就是说，他就是市场上的CDO买家——站在赌局对面的人。

在发现这个赵文完全不理解自己持有的头寸意味着是什么之后，Mark加注对赌了赵文持的担保债务权证。

2007年2月21日，市场上开始交易一种名为“TABX”的担保债务权证指数，这是投资者第一次能在大屏幕上看到担保债务权证产品的价格。

但就在这个指数上市交易的第一天，市场出现了巨大的脱节：一级市场上，华尔街的投行正在以面值1美元出售2A级担保债务权证，但二级市场上，同样债券组成的指数却已经跌到了49美分。

而与此同时，和Burry进行交易的投行一方面告诉他信用违约掉期的价格正在下跌，另一方面却不肯以他们所宣称的价格出售更多的CDS给他。

Burry猜测，一些投行中的人士已经发现问题并开始转而买入CDS以对冲他们自己的风险。

2007年4月2日，美国第二大次级贷款供应商新世纪金融公司(New Century Financial)宣告破产。

这加速了投行们抢购CDS的节奏，但它们仍然没有修订空头们手中头寸的价格，反而继续在Burry打电话询问的时候遮遮掩掩。

七、狩猎时刻随着越来越多的华尔街公司加入到Burry的阵营中来，他手中的赌注终于要迎来公正的定价了。

6月29日，摩根士丹利发来邮件，想确认“标价是公平的”。

第二天，高盛也来了，“这是它们第一次精确地调整我们的标价”，Burry说，“因为他们自己也要加入这项交易了。

”紧接着，陆续有大公司报告了他们在次级抵押贷款债券上的巨额亏损，之前是贝尔斯登旗下两只投资MBS的基金被关闭，随后摩根士丹利爆出了华尔街历史上最大的一笔单一交易亏损——同样与CDO有关，损失的数字大约为90亿美元！

注意到了吗，最初投行们还只是中间商，他们设计产品，然后寻找买家，但后来，随着MBS和CDO的市场份额越来越大，流通越来越广泛，投行们也开始买进，并且持有相当的份额。

他们持有和交易这些次级抵押贷款债券，用它们来做正回购操作，加杠杆赚取更高的利润，就像普通的债券一样。

在这个游戏中，最终连投行们也没有逃脱滑入“迷失者”阵营的命运，所以才会在次级抵押贷款债券价格下跌的时候发生巨大的损失。

焦急的MBS交易员们四处寻找CDS，为了减少债券上的损失他们不计成本的买入。

8月8日的时候，Ben帮助Jamie和Charlie卖出了他们手中的CDS头寸，净赚了8000万美元，这其中的3/4被瑞银集团以超过6000万美元的价格买走。

8月31日，Burry开始抛售他的信用违约掉期产品，到年底，用不到5.5亿的投资组合，他实现了超过7.2亿美元的利润。

从他的基金创立之初就参与进来的投资人，到2008年6月，总共赚得了489.34%的利润（对，就是电影里Burry最后写在白板上的数字）。

2008年的7月初，Mark们把他们最后的头寸卖给了Vennett，丹尼和文尼做了5000万美元的交易，赚了2500万美元，而Mark做了5.5亿美元交易，赚了4亿美元。

真相揭晓的时刻：次级抵押贷款的违约率最终超过17%，而3A级CDOs的真实违约率更是达到28%，超过标普预测的200倍。

Burry他们是对的。

对于空头，还想多说两句。

很多人对空头有偏见，认为是他们导致了市场的下跌。

实际上，电影中讲得很清楚，空头只是发现了市场上错误定价的交易，他们利用市场的无效率所形成的机会大举押注，然后等待市场纠正自己的错误。

本质上，他们也是依靠对市场趋势的判断来获利，这一点和多头没有任何区别，只不过他们押注的方向相反而已。

而且，由于做空往往采用保证金交易，这使得空头暴露在更高的风险中，也就是说如果赌错了，他们的损失更严重。

八、轮回——金融危机与救市时间又来到了2008年秋天，投资银行因为持有的抵押贷款债券或CDO头寸发生严重亏损，过高的杠杆率（资本金不足）导致他们变得异常脆弱，在流动性几乎消失的市场环境中的他们的信誉度和经营能力受到了严重的怀疑，交易对手纷纷取消交易或要求提供更高比例的保证金，这又加剧了情况的恶化，面临倒闭威胁的金融机构一家接着一家。

为了阻止危机的迅速扩散，美国联邦储备局、美国财政部和联邦存款保险公司对金融系统提供了直接流动性支持（包括担保、注资，贷款和其他支持方式，在高峰期接近7万亿美元），他们还开创了一系列危机救助工具，比如“定期拍卖便利”（Term Auction Facility，TAF）和一级交易商信贷便利（Primary Dealer Credit Facility，PDCF）等等，间接为市场的流动性提供保障。

这些直接和间接的支持加在一起超过30万亿美元。

为了了解金融机构面临的处境有多危险，以及应该采取怎样的措施才能有效的遏制金融危机的蔓延这一核心问题，美国政府决定对金融机构进行压力测试，他们派驻政府工作人员进驻金融机构，研究金融机构们的经营情况和财务报表，希望找出症结的所在，有针对性地开出药方。

通过调查，他们了解到除了在危机期间已经损失的4000亿美元，金融机构很可能还会有大约6000亿美元的损失（事实上，IMF也将这场发端于美国的与次级债有关的资产损失估值为1万亿美元）。

有意思的是，在美联储公布压力测试结果的第二天，世界上最大的对冲基金——桥水基金在《每日经济观察》也发布了一份报告，他们和美联储对金融机构补充资本需求的判断基本一致！

图8：美联储压力测试结果和桥水基金的预测正是因为对金融机构的真实经营情况进行了调查分析，美国政府才能在此基础上决定以什么方式投放救市资金、投放给谁、投放多少等问题。

同时他们把这些分析的结果公之于众，也有力地提振了市场的信心，使美国在很短的时间内走出了这场史无前例的金融危机。

最后，让我再次引用盖特纳的一句话来作为结尾：历史表明，在一次金融危机的正式公告出来之前，大家都觉得金融危机是过去的事情。

P.S.由于这部电影是2015年圣诞节前夕在美国上映的，所以现在来写影评可能并不是很及时，但是，我最近又把电影和原著重新看了一遍，仍然很有收获——第一次看的时候没有发现，这部电影几乎在最大限度上忠实于原著中的故事情节，所以，我在这里向导演表示敬意。

此外，借此机会向Mtime上最令我敬佩的博主Murph致敬——Murph 写的大空头的影评是我看过最好的，而且她的影评篇篇精彩，欢迎大家去看。

Hao2017.6

对金融毫无兴趣并且一窍不通的我终于把这部屯了大概一年的电影给看完了。

颇有收益(♡˙︶˙♡) 其实这些这些玩意本质都是不复杂的，只是有意的人根据各个不同利益的出发点把真相弄的扑朔迷离。

╮(╯-╰")╭ 说起来从世俗方面而言，这些人也算是地球食物链的顶端了。

(ง •̀_•́)ง 最后这个卡司阵容也是很强大了！

凸(>皿<)凸

老师推荐的课外读物《The Big Short》（中文译名大空头），英文原著（2010 by Michael Lewis）和中文译本（何正云翻译的）都读了，对应的电影（亚当·麦凯在2015执导的）也看了。

很有意思，强烈推荐。

书中讲述了四路华尔街的人马在2008年次贷危机前，靠自己对住房次贷市场与经济形势敏锐先进的洞察力，利用信贷违约掉期产品来做空住房次级抵押贷款贷债券，从而在金融危机中获取财富的故事。

这是一场大的赌博，赌注是钱，一大笔钱。

赌的是美国的房市的情况，往大里说赌的是美国经济，乃至受美国影响的世界经济。

我在这篇书评（影评）中对整个事件进行了简单的复盘和讲解，然后说了一下我的理解和感悟。

如果一个人没有形成任何成见,就算他再笨，他也能够理解最困难的问题。

但是，如果一个人坚信，那些摆在他面前的问题他早已了然于胸．没有任何的疑虑，那么，就算他再聪明，他也无法理解最简单的事情。

——列夫.托尔斯泰， 1897 年（书上开头的一段话）

先普及一些金融术语吧MBS（Mortgage-Backed Security ）抵押贷款证券化。

在这本书和电影里是指住房抵押贷款证券化，在1981年，美国国会同意将房屋抵押贷款变成房贷证券，然后有个叫刘易斯的大神（不是这本书作者，另一个刘易斯）开发出了第一份房贷证券，就是把成百上千的住房抵押贷款汇聚到一起，形成一个贷款池（pool）。

然后对其设计发放证券，同时找Moody和S&P以及政府来对它进行风险评估与担保 (其中风险最小的是AAA,然后是AA，然后是A，BBB,BB,B)，并对外交易。

这使资本的流动性提高了，同时还因为汇聚的住房抵押贷款很多，分摊了不还贷款的风险。

当时的美国人对自己的经济和房市很有信心。

而且都认为：谁会不还房贷？

因此MBS的发明被认为是一款伟大的金融创新产品。

可当08年次贷爆发后，人们又指责刘易斯，觉得他的发明是罪魁祸首。

我个人觉得MBS是很棒的金融发明，只是人们过度的利用MBS去牟利，从而导致了灾难。

次级住房抵押贷款债券subprime mortgages bonds：就是借钱对象是信用不好的人群的抵押债券，这么做是扩大债券市场，而且把成千个次级住房抵押贷款绑一起，这样可以降低风险，因为理论上所有人同时不还钱的概率很低。

但这些债券还是相对风险大，级别低CDO（collateralized debt obligation）担保债务权证。

说白了就是把次级住房抵押贷款债券里一些最垃圾的（B级别的），很容易违约的，没人想买的债券收集起来，重新包装成一个新的证券，重新评级定价，而往往包装发行CDO的公司会用很多手段去获得高的估价评级（后面会解释）。

从而让它更好卖出去。

一般还的钱会先给AAA级债券，然后是AA，依次类推。

如果违约，最先收亏损的就是B级别。

CDS （Credit Default Swap） 信贷违约掉期。

其实CDS就是一种保险，为MBS提供一种保障，如果MBS的价值升高了，购买CDS的人就要多交保险费，相反如果降低了就会得到补偿。

如果MBS的借钱人完全无法还债（default）。

那买CDS的人就赚翻了。

CDS在这个故事中被当做了一种做空工具，对赌手段。

因为你只需要赌CDS这种保险担保的产品（MBS, CDO）会升值还是贬值就可以了，而你根本不需要拥有他担保的产品。

做空 （Short）：其实某种意义上来讲就是你认为某个东西会贬值，而你投资了一种金融产品，随着你认为的东西的贬值，这种金融产品能为你带来收益，这一种操作手段叫做做空。

这是几个关键的金融术语，至于其他不懂得就百度吧。。

好了，步入正题2004年到2005年左右，一个叫史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）（电影里他叫马克Mark）的人在华尔街的摩根士丹利银行（Morgan Stanley）旗下管理一个叫前点（FrontPoint）的对冲基金。

他对这个市场非常的悲观，因为他发现存在很多欺诈与作假，他认为金融危机终会来临，但除了悲观的态度，他当时也没什么大动作。

与此同时，另一家对冲基金（Scion Capital）的管理者迈克尔·巴里（Michael Burry）要给力的多，他发现在互联网泡沫破灭后，那些互联网公司纷纷破产，但互联网的聚集地硅谷的房价反而上升了。

因此感觉次级住房抵押贷款中有泡沫，而且大多数的次贷都是可调整利率，一开始利率低，诱惑你借钱，诱惑利率期一过就提高。

他做了看了大量数据，做了大量研究。

其中包括这些次级贷款的MBS的说明书，LTV值（借款与房屋本身价值的比值），还款情况，违约率等。

并且发现2007年利率会全面提高。

得出结论，房价不会再涨了，从2007年开始，还不起这些次贷的人会越来越多，从而使次贷市场崩塌。

于是他发现了商机，那就是做空次贷市场。

但是没有做空工具，没有次贷期权也借不了MBS（借入MBS，高价卖，然后价格下降再买了还，赚取差价），因为人们都深信房地产会一直涨。

聪明的巴里想到了CDS，他找了很多银行去谈判，让他们推出相应次贷相应的CDS，也就是针对这些BBB级别的MBS的保险。

当这些BBB的MBS涨价时巴里要交更多的保险费，如果一旦贬值，巴里可以获得巨额的保险金。

银行觉得房地产没有风险会一直涨，历史上看也是，因此觉得他是个傻逼，赶紧针对他选出的一些BBB级MBS（这些BBB级的MBS很多会被包装成AAA级别的CDO）制作推出了对应的CDS，并且卖给他。

到2005年10月，他在华尔街上的几家银行里一共买了面值10亿美金以上的CDS。

人们都觉得他疯了，但他自己知道赚大钱的机会来了。

而这个消息很快被其中一家银行（德意志银行）的高管格里格.李普曼（Greg Lippmann）（在电影里叫贾瑞德·韦内特）知道了。

如果说巴里是这场做空计划的创始人，那么李普斯就是传播者。

其实他很懂由这些B级次贷债券包装成的CDO。

并且利用他的一个中国宽客（数量金融师）来帮他分析了大量对应数据。

发现这些CDO虽然市价很高，但其实风险很大，当房地产违约率到7%时，他们就变成了垃圾，而这一天总会来临。

作为银行的高管似乎应该对市场保持乐观，可他却并不爱他的企业，他想赚钱。

可他没有资金去做空CDO,于是他四处游说投资者去投资买这些CDO的CDS，自己收取中间的手续费。

大多数人都不愿意买，因为他们觉得房市很好，因此CDO会涨，而升值要交高昂的新的保险费，让人难以接受。

后来李普斯遇到了艾斯曼的团队，刚好艾斯曼的团队很悲观，因为金融危机会来。

于是李普斯大量的对艾斯曼宣讲了他的做空计划（电影中用了搭积木的方式解释），让艾斯曼投资去买CDS，从而做空CDO。

艾斯曼虽然也有做空的想法，但他不了解CDO和CDS，于是他做了大量调查，比如发现一个摘草莓的人年收入14000美金，但贷款买了个七十多万美金的房子；很多忍者贷款（贷款给无收入人群）在发放等；房屋还款人的名字居然是条狗等。

大量的考察让他发现中间有巨大泡沫。

于是马上花钱买了夹层CDO（就是又很多BBB级MBS组成的CDO）的CDS。

他的做空计划也开始了。

同时还有一些其他的人通过李普斯做空夹层CDO，但大多数都是为了对冲，减少在次贷市场中投入的风险。

李普斯的做空计划也随着投资者的增多越做越大，但他只是收取一些入场费以及后来这些人获利后拿钱的手续费。

就在这三拨人（巴里，李普斯，艾斯曼）的做空计划都进行的如火如荼时，第四拨人出现了，康沃尔资本管理公司的查理·莱德利（Charlie Ledley）和加米·麦（Jamie Mai）（电影里好像也叫这个）。

他们本来就是搞这种小概率高回报的投资发家的(长期期权)，因为他们的功课做得很到位，预测很准。

无意中，他们知道了市场上有人在做空CDO，于是他们开始研究CDO与其做空工具CDS，并做了大量调查，结果是，他们认为CDO果然是垃圾，一定会贬的一文不值。

所以他们也想通过买CDS做空CDO。

但他们与之前的几位相比，只能算两个穷逼，只有3000万。

因此没有资格向大银行购买CDS。

他们需要这个资格证，也就是一个ISDA （International Swaps and Derivatives Association 国际掉期与衍生品协会）的协议。

于是他们想到了一位退出金融业的金融大神大神本·霍克特（Ben Hockett）（电影里他是布拉德皮特演的），这个叫本的大神帮他们搞定了ISDA协议，从而他们也开始了自己的做空之路。

做空CDO其实是一种对赌，CDS就是对赌的工具，对赌中一方的人认为CDO会贬值，甚至跌到一文不值，另一方的人认为CDO会一直稳定上涨。

前者就是做空者，而后者是做多者（long）。

而CDO的涨跌其实就是房市的涨跌，也是借钱人还钱能力的体现，这关系到了美国的经济，而美国的经济也同时与世界经济相互影响。

所以往大里说这是一场关于美国经济，乃至世界经济的对赌。

在经济形势持续上涨的情况里，其实人们都习惯性的乐观，并认为当前的机制没有大问题，从而低估悲剧发生的概率。

所以做空的人很少，只有十几人，其中包括以上提到的四人。

他们首要要确信自己是对的，大多人都是错的。

其次他们要有与整个金融系统，美国经济对赌的勇气。

确信自己是对的需要做大量的功课，站在所有人对立面需要巨大的勇气，并需要承受巨大的压力（行业内的嘲笑，资金投资人的质疑）。

这个对赌是一个零和游戏，结果必定是一方血赚，一方血亏。

明明这些支持这些CDO的次级抵押贷款都很危险，为什么这些CDO的价格还这么高呢。

这就是评级的问题了。

美国有两家大的评级机构Moody和S&P。

电影中说是因为评级机构因为同行竞争和领导层腐败，从而给很多CDO打出了高评级，原本只是BBB级的CDO可以评成AA甚至AAA。

然而错误夸大评级的原因不止这些。

评级机构在当时用一种FICO的模型对信贷债券进行评级，也就是看这些借款人的信用值（最高的 FICO评分是 850 分，最低的是 300 分）。

当时华尔街发行CDO的公司都有一个团队，专门去研究FICO系统的评级。

为了满足评级机构的标准让任何指定贷款池中产生的三 A 级债券的比例最大化，贷款池中借款人的平均 FICO 评分需要在 615 分左右。

因此，巨大的机会就出现了。

一个所有借款人 FICO 评分都为 615 分的贷款池遭受巨大损失的可能性远低于一半借款人 550 分而另一半 680 分的池子。

因为一旦房价不涨，利率上升。

这些550的人很快就还不上钱，随之对应的CDO也会出现问题。

另一种手段是利用另一个盲点，有些借款人的信用记录很短甚至没有（比如移民），在次级住房贷款申请前还没违约过（因为没怎么借过钱），所以FICO很高，但其实没有偿还能力。

这就使CDO又有了空子钻。

而且，对于这些由BBB级组成的CDO，评级机构认为里面所有BBB住房抵押债券都违约的可能性不大，而且据他们估计，BBB住房抵押债券之间的相关影响程度只有30%，这显然是个十分错误的估计。

另外，纽交所与证监会这些政府很少去调查CDO，甚至很多人连CDO到底是什么都讲不清楚。

因此，评级机构的职业精神缺失与腐败，对CDO风险与内部相关影响性的错误，CDO发行机构的花式手段造假评级，以及政府监管部门的松懈。

这一切的问题造成了很多CDO被错误的评级，过分的夸大了其价值。

很多AAA级的CDO说是由65%的AAA住房抵押债券组成，实际上是由95%以上的BBB级次级抵押债券组成。

有了这些高评级，华尔街的大公司和银行就可以大肆的发展CDO业务。

很多企业都是中间人，根据转手的规模来收取2%左右的费用。

显然单纯的CDO业务已经满足不了他们的胃口了。

于是在2004年摩根士丹利银行的豪伊•许布勒（Howie Hubler）推出了针对CDO的CDS，由于当时CDS这个产品还很不透明，没人做，所以他们想怎么搞怎么搞。

这种CDS其实很欺诈，是只投保CDO贷款池里最可能违约的那部分。

只要次级贷款池出现4%的亏损，就可以拿到很多保险钱。

即使是在CDO很繁荣的时期，4%的波动也是很可能发生的。

然后豪伊找了一大堆看好CDO会涨的笨蛋，包装推销他的CDS给这些笨蛋，劝他们和他对赌。

就这样他弄到20亿美金的这种CDS。

即使当时CDO一直在涨，他们也需要付一些增加的保费，但是一想到将来可以拿到很多钱，这些保费也就不算什么了。

于是豪伊想再多搞点这种CDS。

但刚好也就是这时候巴里出来搅局了，巴里让其他的大银行都注意到了CDS这个产品，纷纷推出，并制定了明确的规则，一下让CDS这个行业透明了。

豪伊那种欺诈的CDS也玩不了了。

但是他现有的20亿CDS一年要交的保费增加了，这使他每个季度账面都有亏损。

为了抵消这种亏损。

他决定卖160亿AAA级别CDO的CDS产品（因为AAA评级高，所以他收到的买家给每年增长的保费很少，大约是BBB级的十分之一）。

可是AAA级别的CDO实际上基本都是由BBB级次级抵押债券组成的。

当基础次贷池亏损8%的时候，这些所谓的AAA级别的CDO就都变成了垃圾。

而卖对应CDS的豪伊和他背后的摩根士丹利银行会大赔一笔。

这个风险敞口是很大的，但豪伊和摩根士丹利银行没有意识到，他们认为这些AAA级CDO没有风险，像美国国债一样。

而与他们对赌这些AAA级CDO的正是这本书的主人公，那四路人马。

其中艾斯曼的前点对冲基金还是摩根士丹利旗下的，这他妈就尴尬了。。

想通过CDS做多CDO来赚钱的不止是豪伊，还有三 A评级的保险公司 AIG——美国国际集团，这家公司一共推出了500亿CDS，他们可以说是最大的对赌者，原因可以简单归结为是人傻钱多，具体原因可以读原著。

而很多华尔街的银行和公司也都或多或少的参与了这场对赌，站在了那四路人马以及所有做空CDO的人的对立面。

但是很多参与做高的公司都是为了炒作CDO与CDS，让这个市场规模越来越大，好让他们这些做市者可以从中获利。

至于风险可以通过转卖来转移给别人，就像书里说的，这是个甩鞭子的游戏，只要不做鞭子的末端就可以了。

时间终于到了2006年底，由于一批次贷的利率上涨，很多人开始还不起房贷，然后房屋被回收，房价开始下降。

还不起的房贷使基础次级房贷池开始损失，ABX（次级房屋贷款债券价格综合指数）开始下降。

但是呢！！

对应的CDO的评级没有改变，价格反而轻微的上升。

这使做空CDO的人百思不得其解，甚至开始怀疑自己做空的决定。

刚好，在拉斯维加斯要召开了一场次级抵押贷款会议，于是这些做空者（除了巴里，他一直闭门不出）就去一探究竟。

其中，通过李普曼的搭桥，艾斯曼在拉斯维加斯与一个CDO经理会面了，这个CDO经理叫赵文（也就是电影里那个有着亚洲人脸的CDO经理）。

赵文给艾斯曼讲了CDO,CDO的平方，综合性CDO这些金融产品，其实这些东西的本质都是BBB级甚至更低评级的次级住房抵押贷款债券。

但之所以有这么多复杂的概念就是想把他复杂化，让人们搞不懂，从而混乱投资者的判断，也可以吸引更多人投资与对赌，其实就是做大市场。

赌博就是这样，结果越是不清晰，对赌的人越多。

其中认为CDO不会贬值的更多，因为几十年来房价一直再涨。

所以当加入到这场赌局的投资者多了，这个CDO经理就赚的多了。

并且即使CDO贬值了，他认为他可以把这个赌局转手卖给别人（事实证明他太天真了）。

正是因为赵文，艾斯曼坚定了自己的判断，并追加了赌注。

其他的做空者也在拉斯维加斯确定了自己的判断，认为做多者都是人傻钱多。

其中查理和加米这两个年轻人追加下注了很多高评级的CDO，因为他们认为整个次级抵押贷款市场都会崩溃，这些CDO都会变成垃圾。

他们赌的是美国的经济会崩溃，美国的经济会倒退。

当这一切成真时，他们会赚到巨额的财富。

正当他俩为自己的机智投资而手舞足蹈时，电影中布拉德皮特扮演的本对查理和加米说的一番话让我印象深刻：“别跳舞了，我们赌的是美国经济，如果我们赢了，证明美国经济会倒退，人们会无家可归，会失去工作，会失去退休存款，丢失养老金（因为退休存款和养老金大多数都是由华尔街的专业投资公司在管理），这也是我讨厌银行业的原因，它把所有的东西都用冷冰冰的数字来代表，失业率上升1%，要死4万人，这多么恐怖。

”这一番话让人深思。

虽然这些后果我认为并不是这些卖空者的错，但在美国经济倒退，美国人民生活在水生火热中赚钱显然不是什么应该手舞足蹈庆祝的事。

再后来，房价开始下跌，次贷池亏损的越来越多，已经快到8%了，但CDO变化还是不大。

其实之所以这样，是因为这些和做空者对赌的大公司银行都在拼命的转手自己的赌局。

这是一个甩鞭子的游戏，就像击鼓传花一样，只是传的不是花，是炸弹，只要自己不是最后一个拿到的人就无所谓，而这些华尔街的大公司都在找这些CDS炸弹的接收人。

而控制CDO的价格不让其下跌就好像延长击鼓的时间，好让接手人觉得自己还能再转手赚取差价（这时仍然有一部分的傻逼坚持认为次贷市场没什么问题）。

因此这些大公司硬撑着拖延这场金融危机末日来临。

但该来的总会来的。

纸终究是包不住火的。

当鼓棒断了的时候，鼓声也就停止了。

在2007年8月，贝尔斯登公司因为在次贷业务上的亏损而被投资者诉讼。

而与康沃尔资本管理公司的查理和加米对赌CDS的正是贝尔斯登公司，他俩担心贝尔斯登公司破产而没钱负赌债。

因此他们想要卖掉他们的赌局，他们通过本为他们找到了下家:瑞银集团（UBS）（主要是瑞银，其他银行也接手了一些）。

康沃尔资本管理公司 2.05 亿美元的信用违约掉期产品（主要是针对AA级的CDO的CDS产品）， 他们买入时花了大约 100 万美元，现在他们卖了8000万。

他们不是赌桌上的傻瓜， 高风险的赌注最终获得了 80： 1 的收益。

2007 年 8 月 31 日，迈克尔•巴里开始认真地抛售他的CDS。

这些东西的价值已经是当初买入时的两倍了，他的资金投入不到5.5亿，后来他实现的利润已经超过了 7.2 亿美元。

但钱不是他的，是他的投资人的，但投资人也没有感谢他，这个行业就这样，赚钱的时候没人感谢你，赔钱的时候喷死你（巴里刚做空CDO的时候，投资人把他往死里喷）。

到 2007 年年底的时候，艾斯曼的前点合伙公司压在次级抵押贷款上的赌注也获得了巨额回报，基金的规模翻倍了，他们的赌注从 7 亿美元多一点变成了 15 亿美元。

最终为了规避风险，他们卖掉了手上的赌注。

艾斯曼的团队的资金投入规模是6个亿左右，最终净赚了4.25亿。

艾斯曼净赚了4个亿，他的几个部下赚了2500万美金。

李普曼在2007年由于帮助做空者具体操作而分到了 4700 万美元，尽管有 2400 万美元是限制性股票，他只有继续为德意志银行服务几年才能拿到手。

但是，他也是这场赌局的胜利者。

虽然这四路人马都在这次次贷金融危机中赚了钱，但是他们却并不是那么快乐。

因为经济衰退了，他们所处的这个行业萧条了。

而且利益会吞噬他们人性中的一部分。

金融危机的发生会给人们带来灾难，这些做空者在利益方面希望金融危机发生，但是他们善良的部分并不希望灾难降临到人身上，尤其是灾难很大程度上由美国普通纳税人承担（后面会提到）。

因此这十分矛盾。

而人们也很痛恨做空者，认为他们一定为了自己的利益努力的让次贷危机发生，他们才是罪魁祸首。

而巴里也因为很早就洞察了金融危机而被FBI多次审讯，这是一个荒唐的逻辑，因为你提前预测的灾难发生了因而认为你一定有知道些什么秘密，你可能是灾难的发动者之一。

其实大多数金融行业里的人都是乐观的，尤其是行情还很好的时候，这会让他们低估了风险，低估了灾难发生的概率。

即使是预测到灾难的人也会被别人看做是精神病，危言耸听。

毕竟谁也不喜欢坏消息。

再来讲一讲在这场对赌中失败方的几个典型，赵文的担保债务权证管理业务破产了，但是，他离开的时候拿着数千万美元——而且还企图新建一家企业，廉价收购那些次级抵押贷款债券，而在这些债券上，他亏损了数十亿美元别人的钱。

豪伊•许布勒（摩根士丹利银行的交易员）亏损掉的钱是华尔街历史上所有的单个交易员中最多的，然而，他居然可以留下他之前赚来的数千万美元。

（艾斯曼并没有用自己的CDS为豪伊造成的摩根士丹利公司的亏损埋单）这些赌局的失败者亏损的都是别人的钱，而他们居然还能获得报酬吃喝玩乐。

从这种角度来说来说，他们并没有付出失败的代价。

2008年3月14日，贝尔斯登次级对冲基金破产。

到 2008 年9月，雷曼兄弟申请破产，美林宣布在次级债券支撑的担保债务权证产品上亏损552亿美元，并被美国银行收购。

在全球范围内，企业开始把他们的资金撤出货币市场基金，短期利率出现巨幅波动，而在此之前，这种情况从来没有出现过。

道·琼斯工业平均指数下跌了449点，到达 4年以来的最低点，而大部分市场变动的新闻不再来自私营部门，而是来自官方。

美林在开始的时候说他们亏损了70亿美元，现在承认这个数字是500亿美元。

花旗集团大约概有600亿美元。

摩根士丹利损失90亿美元以上。

国际货币基金组织将发端于美国的与次级债有关的资产损失估定为 1 万亿美元。

亏损掉的1万亿美元由美国的金融家们凭空捏造出来， 深深地植根于美国的金融体系之内。

每家华尔街公司都持有这些损失的某些份额，但是对避免损失却全都束手无策。

没有那家华尔街公司能够全身而退， 因为不再有任何买家存在，没有任何人愿意再接手找个赌博。

再后来，很多快破产的公司只能等待美国政府的救助，美国政府拿了8000亿美金为这些华尔街的大企业埋单。

他们认为这些企业一旦倒闭，危机会难以控制。

但政府的钱实际是美国人民纳税的钱。

所以，最后为这场赌博负责的，除了那些对赌的公司银行外，还有所有倒霉的美国纳税人。

一些华尔街的大公司与金融机构的高管进了监狱。

而这时候政府才开始完善他们的法案与制度，完善他们的监管机构。

但很多次级抵押贷款市场里贪婪的做市者（投资公司与银行的头目），以及不负责任的很多管理层与监管部门还大摇大摆的走在街上，承担苦果的更多的是投资者与纳税人。

入狱的只是这些危机发动者中在利益链最末端的倒霉鬼罢了。

这些资本家和政府，以及很多美国人民则开始把矛头指向了移民与穷人，甚至还有教师，认为是他们造成了这次金融危机。

多么的荒唐可笑。

至此整本书（电影）结束。

我个人认为导致这次次贷金融危机的原因有以下几点：1，银行和贷款机构对次级房屋抵押贷款的发放条件很低，使很多信用很差甚至无还钱能力借款人可以轻易的借到钱去买房，而对这些人的还款情况监督管理的很差。

因为有大量的投机者炒房，使房市充满了泡沫，价格不合理的增长，借款人通过房价的上涨获取收益来还贷，这为次贷危机埋下了伏笔。

2，很多借款人对可调整利率的贷款没有很正确的认识，一开始的诱惑利率极低，但2年后利率升高，导致很多人还不起钱，然后房价就开始下降。

然后借款人就更还不起。

从而房价继续下降。

最终导致次贷市场的崩塌。

3，贪心的金融机构和投资公司作假欺诈，把次级房贷债券包装复杂化（CDO，CDO的平方，综合性CDO），来迷惑投资者和监管机构和评级机构。

4，评级机构的腐败与职业精神缺失，评级系统模式的不健全导致CDO获得了错误的评级，价值被放大。

5，政府监管部门（如纽交所和证监会）的监管不力，或许他们也变成了利益链中的一环，他们的后知后觉或者知而不觉使得金融机构，投资公司与评级机构有空间去继续他们的“庞氏骗局”。

6，在经济繁荣时人们对财富十分变态的狂热追求，导致很多人低估了风险与灾难发生的概率。

资本家在次贷市场上拼命的做大市场，拼命的利用金融产品作为赌具（比如CDS）开赌局。

而至于市场泡沫的风险，他们没有很深刻的认识。

7，人们的自以为是和极致的投机取巧。

一些人认为是金融创新产品的错（比如MBS,CDO,CDS等），是它们导致了次贷危机。

但我并不这么认为，这些产品的本质是没有破坏力的，只是被一些人过度的利用它们去牟利，从而对金融界造成了破坏。

就像菜刀本身是不会自己动的，如果你用它切菜会是很好的工具，如果你用它去砍人，它就是凶器。

金融危机发生后，人们应该更多的从中吸取经验与教训，居安思危，避免和防范下一次金融危机。

但说是这么说，实际上很难避免金融危机的发生。

其实每一次金融危机都是在狂热的氛围中产生的，对金钱过度的狂热可使人们丧失客观理性的判断，麻痹了大脑。

当金融危机发生才大梦初醒，可是过了二三十年，经济复苏了，又高速发展了，下一代人并不能切身感觉到上一代人在金融危机中的伤痛，再加上人们又开始狂热，因此金融危机再次上演。

历史上就是这样，金融危机似乎是人的本性在资本市场中的必然产物。

但是，虽然有金融危机的发生，金融业以及金融产品对人类带来的影响是巨大的，其利远远大于弊。

著作权归作者所有。

作者：Underdog、叶洲链接1：https://www.zhihu.com/question/39012069/answer/79279442链接2：https://www.zhihu.com/question/39012069/answer/82160925来源：知乎1: MBS（Mortgage Backed Securities抵押贷款证券化）MBS分为RMBS(住宅房贷)和CMBS(商业房贷)，就是把不同贷款成捆打包然后分摊风险。

比如说100个房贷你如果你一共只有一个，那一个正好还赶上破产了，那你的损失就是100%；但如果买了MBS100个房贷你的损失就是1%。

MBS分为两种：Agency MBS就是房利美房地美基尼美之类国企发的;Non Agency MBS(Private label MBS)就是私企发的。

大部分Sub-prime MBS都是私企发的. 信用良好的贷款都打包卖掉了，只好打信用不好的贷款的主意了。

不良贷款的MBS怎么卖呢？

聪明地银行家们发明了CDO，就是把信用不好的贷款包装成CDO，分成两个tranche，A级tranche利息低，B级高，这整坨贷款中如有违约，B级先亏，B级亏完了再亏A级，然后分别卖给不同风险偏好的投资者。

B级的没人要？

我自己担个保，然后找评级机构评个AAA，又是好产品开卖了！

2:为什么Michael Burry赌定MBS要暴跌？

Christian Bale登场，蝙蝠侠发现很多的Sub prime(次级房贷)都是ARM(Adjustable rate mortgage) 就是浮动利率的。

（插一句：在2001年911之后格林斯潘把美联储的利率降的非常低到1%左右，导致房屋贷款利率急转直下也变的非常低。

）利率低导致的结果就是大家蜂拥去搞贷款买房，更奇葩的是北美还有"Teaser Rate"一说，就是前一两年有的都超低或免利率，所以搞的脱衣舞小姐们都人手标配好几套房。

但是几年后teaser rate 一结束，利率一涨，NINJA(所谓的没房没收入没财产）的人群们就还不起了，就只能把房子还给银行拍拍屁股走人了。

所以Michael Burry就是看准了这个机会，赌几年之后利率升高大众还不起房贷然后集体出逃。

3:CDS(Credit Default Swap信用违约互换）赌局已定，Michael Burry就穿上西服去找华尔街龙头老大做空MBS去了。

但是MBS不同于股票，不好采用借了再还这种做空模式，所以就搞了一个CDS（买方：每月给卖方一些Premium也就是保费，卖方：只要MBS没事就一直收买方钱，假入MBS破产了就要一次性付给买方大笔索赔）。

CDS主要都是像AIG这样大的保险公司发行的，而且他bug的地方在于你可以在不拥有相关资产的情况下买保险。

就相当于给隔壁老王的车买了个车险，他如果要是撞车了你就会很开心的拿到理赔，而且老王还不知情。

4:ISDA(International Swaps & Derivatives Association) MBS,CDS之类的因为量大，特殊性强，每个的抵押资产都不一样，所以一般都是OTC对手交易而不是在交易所交易的。

Brat Pitt本来是德银的交易员，积累了很多的人脉和资本，所以那两个小哥借助Brat pitt的关系才终于拿到买CDS的资格。

5:Ratings Agency（评级机构）大哥急了去曼哈顿中城去找在标准普尔的墨镜姐，姐给他说了实话。

因为评级机构弄钱主要办法两种:1谁看谁掏钱subscription model 2谁发谁掏钱issuer pay model 第二种也就是MBS的评级主要方法。

所以她们一旦对MBS降级了,以后就基本上没生意了。

6:Liquidity & Collateral(流动性）MBS价格居高不下，这帮做空的人就火上浇油蚂蚁乱窜了，主要大家手里的现金流不够，流动性不足，做空价格不跌反涨她们就得加Collateral 也就是"Margin Call"里面的补Margin，不补就得被强行平仓了。

7:CDO^2 简单的说就是每个CDO（除了房贷什么车贷，信用卡贷，助学贷款都可以做CDO) 里面抽出来一部分Tranche又做了个CDO。

因为有一些Tranche实在是太小，用这些tranche组成的CDO只要是underlying asset(相关资产）一有破产整个CDO就立马被抹平，所以风险及其大，也就是他们所谓的金融核武器。

五千万的住房贷款，后面可能附着着20亿的各种衍生品。

这样玩的问题是什么呢，压在好几层下面的原始贷款里，有不良的会违约啊。

当违约一多，最底层的债权钱收不回来，叠加在上面的所有债券就都完蛋了。

当完蛋的那一刻到来，哪个倒霉蛋手里捏着很多CDO，或者为CDO做了很多担保，它就垮了，比如雷曼兄弟。

另一方面，贷款违约，房子会被银行没收拍卖，增加了房市供给，压低了房价。

这样的情况一多，本打算好好还贷的人一看，靠，我的房子的价值已经跌到还没我未还贷款多，那我干脆不还钱了，房子也不要啦。

于是房子又被没收进入房市，进一步压低房价，最后房地产崩盘，很多人无家可归。

8:The "Famous" Tranche Trade电影临近结尾，黑姐姐终于说了实话。

交易策略——买的：低级别 tranche CDS 就是盼着最低级的tranche破产越多越好。

卖的：偏高级tranche CDS希望这些都不破产好能多收钱。

这个策略一买一卖对冲了保费的现金流风险，卖了CDS拿到的每年的保费可以用去付买其他CDS需要交的保费。

这个策略在风平浪静的情况下挣钱是很平稳的，但是大风大浪一来，金融海啸一刮，tranche之间相关性（Correlation）大幅提高，就全部都跪了。

做空团三害怕：1:买了一手CDS 发现相关资产都违约了CDS价格一直不动，以为整个系统勾结做假。

2:好不容易手里的CDS涨价了，又开始担心他们的对手投行破产让他们的CDS变成废纸。

3:最后终于仓清空了，钱拿到了，但又发现自己有可能被FBI查或者被“占领华尔街”占领，舆论压力太大所以关门洗手。

1：怎么会把钱贷给还不起的人呢？

因为在热火朝天的时代，贷款的债权转手就能卖给银行（它们再打包卖给投资者），我当时就能收回款加利息，最后还不起钱关我啥事？

说到底，问题就出现在委托链条太长，做出贷款决定的人（贷款给还不起的人的人）和承担风险的人（最后捏着CDO的投资者）隔了十几层，责任和风险的分裂是灾难的根由。

2：投行怎么会接盘或担保烂贷款的CDO呢？

他们看的是数据。

这么多贷款，虽然利息高，但违约率不高啊，好生意为什么不做！

为什么违约率不高？

因为贷款人为了贷出去钱，开创了浮动利率。

借钱的人头两年付的利息很低，自然也不容易违约，然后利息再升高，就甩手走人了。

隔了好几层，没人注意到这些了。

而克里斯蒂安·贝尔的角色首先注意到了，并且发现浮动利率大规模上升会发生在2007年第二季度。

而大公司（银行）尾大不掉，要做出灵活的决策其实很困难。

3：评级机构怎么没良心就评AAA呢？

一是他们本质是盈利公司，收钱评级，评低了人家就找竞争对手（其他评级机构）去了。

二是信息不对称，他们手里只有几页财务报告，只知道这银行效益不错，根本不知道CDO里面是什么玩意。

你问：政府监管哪里去了？

政府哪有投行脑子快啊。

看不懂啊。

你看片中的SEC员工还要给高盛投怀送抱呢。

事实上，在这场全民的狂欢中，真正看出毛病的，只有片中的几个聪明的大空头。

4：为什么电影里很多住房贷款违约了，CDO价格还是居高不下，让几个大空头抓狂？

电影的解释是投行们已经知道出问题了，只是死撑着想偷偷卖掉，同时买入CDS对冲甚至赚钱，这就构成欺诈了。

现实情况未必如此，CDO的价格，都是由投行的数学模型决定的。

模型太复杂有错误的时候，算出来的CDO价格就不能准确反映底下的贷款的情况。

所以直到崩盘之前，CDO的价格也许都不会有大波动。

你问：那几个大银行是不是真该死？

是他们玩脱了，但是他们也很惨啊（除了高盛），间接说明他们不是有意欺诈。

但是他们玩脱了最后又得用纳税人的钱来救，是不争的事实。

5：那到底谁该负责，谁该坐牢？

没有人。

这是计价模型失灵、委托链条过长、市场参与者非理性狂热的共同结果，没有人有明确的欺诈的证据。

最关键的问题是too big to fail，那只能救完再鼓励分拆大银行了。

那怎么办呢？

加强监管咯。

但加太强又会限制市场自由阻碍发展。

发展缓慢，解除监管，玩脱崩盘，加强监管，这个循环一直没断，也是金融业的宿命。